Citi: Οι τάσεις των αγορών και οι επενδυτικές συμβουλές

H κατεύθυνση των κεφαλαίων δείχνει ποια είναι τα κυρίαρχα trades αυτή την περίοδο, ενώ επίσης σύμφωνα με τη Citigroup, δείχνει και τη στροφή του επενδυτικού κοινού από τα ομόλογα στις μετοχές, και από τις μετοχές “ανάπτυξης” στις μετοχές “αξίας”. Η Citi εκτιμά πως οι εισροές θα αυξηθούν περισσότερο υποστηρίζοντας αυτές τις στρατηγικές καθώς και τη σύσταση της ίδιας, δηλαδή για αγορά στη βουτιά των μετοχών και το overweight στις τράπεζες.

Ορισμένα θεμελιακά ζητήματα των αγορών εξελίσσονται όπως αναμενόταν το 2022. Οι κεντρικές τράπεζες γίνονται πιο επιθετικές και οι αποδόσεις των ομολόγων αυξάνονται. Οι μετοχές με υψηλή αξιολόγηση, όπως αυτές του δείκτη NASDAQ, είναι ευάλωτες. Οι μετοχές αξίας, διατηρούνται σε πολύ καλύτερα επίπεδα. Όπως τονίζει η Citi, περίμενε ότι φέτος θα ανέβουν οι πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων και θα υποχωρήσουν οι μετοχές “ανάπτυξης”, αλλά δεν πίστευε ότι θα συνέβαινε τόσο γρήγορα.

Για τα τρία κυρίαρχα trades, η αμερικάνικη τράπεζα τονίζει τα εξής:

1) Στροφή από τα ομόλογα στις μετοχές — Τα ομόλογα βρίσκονται σε καλό δρόμο για δύο διαδοχικούς μήνες εκροών, ενώ οι μετοχές έχουν σταθερές εισροές. Αυτό το rotation παραμένει μικρό σε ιστορικό πλαίσιο και υπάρχει περιθώριο για σημαντική ενίσχυσή του.

Τα ομολογιακά funds οδεύουν προς δύο διαδοχικούς μήνες εκροών (32 δισ. δολ.), σύμφωνα με στοιχεία του EPFR. Την ίδια περίοδο, τα μετοχικά funds καταγράφουν εισροές 153 δισ. δολ., κατανεμημένες κατά περίπου 80%-20% μεταξύ ανεπτυγμένων και αναδυόμενων αγορών. Παρόλο που οι επενδυτές συσσώρευσαν ροές ρεκόρ 913 δισ. δολαρίων σε μετοχές πέρυσι, η σωρευτική μετάβαση των 850 δισ. δολαρίων σε μετοχές από το 2007 εξακολουθεί να φαίνεται χαμηλή, τουλάχιστον σε σύγκριση με τα 4 τρισ. δολάρια σε ομολογιακά funds.

Είναι αυτή η αρχή του πολυαναμενόμενου (τουλάχιστον από τους αναλυτές μετοχών) “Μεγάλου rotation” μακριά από τα ομόλογα και προς τις μετοχές; Μετά από δεκαετίες πτώσης των αποδόσεων, υπάρχουν επιτέλους οι συνθήκες για μια πιο διαρκή ανάκαμψη του παγκόσμιου κύκλου επιτοκίων και επακόλουθες εκροές από ομόλογα. Εξάλλου, οι οικονομολόγοι της Citi αναμένουν ότι η Fed θα πραγματοποιήσει αυξήσεις επιτοκίων κατά 150 μονάδες βάσης φέτος (ακολουθούμενες από συνεχείς αυξήσεις το 2023), ενώ ακόμη και η ΕΚΤ αναμένεται να συσφίξει την πολιτική της το επόμενο έτος. Τα δεδομένα υποδηλώνουν περιθώρια περαιτέρω rotation βραχυπρόθεσμα.

2) Στροφή μακριά από τις ΗΠΑ και προς τις υπόλοιπες διεθνείς αγορές — Οι εισροές μετοχών ήταν ισχυρές σε όλες τις γεωγραφικές περιοχές το τελευταίο διάστημα, ωστόσο οι επενδυτές αρχίζουν να δείχνουν προτίμηση στις αγορές εκτός ΗΠΑ, επισημαίνει η Citi.

Άρα τα κεφάλαια ρέουν προς τις μετοχές. Αλλά, ρέουν σε φθηνότερες αγορές, όπως οι Αναδυόμενες Αγορές ή ο βρετανικός FTSE 100, ή σε πιο ακριβά trades όπως οι ΗΠΑ; Φαίνεται ότι και τα δύο ωφελούνται. Για παράδειγμα, τα μετοχικά funds των Αναδυόμενων Αγορών παρουσίασαν ισχυρές εισροές τον Ιανουάριο. Ωστόσο, οι ροές σε funds των ΗΠΑ ήταν επίσης υγιείς, συνολικού ύψους 59 δισ. δολ. Πράγματι, οι περισσότερες κατηγορίες μετοχικών funds έχουν εισροές φέτος, παρά το γεγονός ότι ο παγκόσμιος δείκτη MSCI AC World διαπραγματεύεται 6% χαμηλότερα. Αυτό είναι ένα σπάνιο “φαινόμενο” ιστορικά, καθώς μια τέτοια πτώση των μετοχών θα συνδεόταν συνήθως με εκροές.

Ωστόσο είναι σημαντικό να παρατηρήσει κάνεις, όπως επισημαίνει η Citi, πως οι ροές σε funds εκτός ΗΠΑ έχουν ξεπεράσει αυτές των funds των ΗΠΑ για επτά από τους τελευταίους οκτώ μήνες. Οι επενδυτές λοιπόν φαίνεται να διαφοροποιούνται εκτός των ΗΠΑ και το rotation των ροών εξακολουθεί να φαίνεται μικρό σε σύγκριση με το παρελθόν, οπότε ίσως υπάρχουν περισσότερα περιθώρια ενίσχυσης και αυτού του trade.

3): Στροφή από τις μετοχές “ανάπτυξης” στις μετοχές “αξίας” – Τα funds “αξίας” έχουν δει ισχυρές εισροές σε σχέση με τα funds “ανάπτυξης” φέτος. Ωστόσο, αυτό εξακολουθεί να φαίνεται μικρό σε σύγκριση με το rotation που συνέβη στο α’ τρίμηνο του 2021, για παράδειγμα.

Τους τελευταίους μήνες, οι φθηνότερες μετοχές “αξίας” παρουσίασαν ισχυρή υπεραπόδοση έναντι των ακριβότερων μετοχών “ανάπτυξης”. Από τον περασμένο Νοέμβριο, ο παγκόσμιος δείκτης Αξίας της MSCI διαπραγματεύεται πλάγια, ενώ ο δείκτης ανάπτυξης έχει υποχωρήσει περίπου 10%. Αυτό οφείλεται στις ροές κεφαλαίων; Η απάντηση είναι ναι, σημειώνει η Citi.

Εδώ και επτά συνεχείς εβδομάδες, οι μετοχές “αξίας” έχουν δει εισροές, ενώ το ίδιο διάστημα οι μετοχές “ανάπτυξης” έχουν δεχθεί εκροές. Ωστόσο οι εισροές στην “αξία” το 2022 εξακολουθούν να είναι μικρές σε σύγκριση με εκείνες κατά το ράλι “αξίας” στις αρχές του 2021. Οι σωρευτικές ροές έφτασαν τα 70 δισ. δολάρια το 2021, σε σύγκριση με τη φετινή εισροή 23 δισ. δολ.

Οι συνεχιζόμενες αλλαγές στις ροές κεφαλαίων θα μπορούσαν να ενισχύσουν περαιτέρω αυτά τα τρία rotation trades, όπως σημειώνει η Citi. Οι παγκόσμιες μετοχές εξακολουθούν να φαίνονται φθηνές έναντι των ομολόγων. Οι δείκτες του υπόλοιπου κόσμου φαίνονται ελκυστικοί έναντι των ΗΠΑ. Και η αξία εξακολουθεί να έχει χαμηλότερες αποτιμήσεις σε σχέση με την ανάπτυξη.

Συνοπτικά, οι παράγοντες που οδηγούν τις ροές κεφαλαίων πίσω από αυτά τα rotations στις αγορές, παραμένουν σχετικά μέτριοι. Καθώς όλο και περισσότερα funds θα κυνηγούν τα trades που αποτελούν τους νικητές από τις αρχές του τρέχοντος έτους, τα τρία παραπάνω rotations έχουν περιθώρια για σημαντική περαιτέρω άνοδο. Και παρόλο που το rotation στο α’ τρίμηνο του 2021 σταμάτησε σύντομα, η Citi εκτιμά ότι το αντίστοιχο του α’ τριμήνου του 2022 θα μπορούσε να συνεχιστεί περαιτέρω.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Citi παρουσιάζει τις νέες της εκτιμήσεις για τις ελληνικές μετοχές, με την ελληνική αγορά, να σημειώσουμε, να θεωρείται αγορά μετοχών “αξίας” και ένα value trade, καθώς ειδικά οι τράπεζες αποτελούν σημαντικό μέρος του ημερήσιου τζίρου αλλά και των τοποθετήσεων των επενδυτών που “κοιτούν” το Χ.Α. Άλλωστε, σημαντικό μέρος της υπεραπόδοσης του τραπεζικού κλάδου και των θετικών αποδόσεων του Χ.Α που βρίσκεται στην κορυφή των αποδόσεων στην Ευρώπη, οφείλεται σε αυτό το rotation στην “αξία”.

Έτσι, η αμερικανική τράπεζα βλέπει πως τα κέρδη ανά μετοχή αναμένεται φέτος να εκτιναχθούν κατά 37,4% (συμπεριλαμβανομένων των τραπεζών), που αποτελεί τον υψηλότερο ρυθμό διεθνώς. Το 2023 αναμένει αύξηση της τάξης του 20,8% στα ελληνικά EPS.

Συγκριτικά η κερδοφορία των ευρωπαϊκών εταιρειών εκτιμάται ότι θα αυξηθεί το 2022 κατά 5,2%, των αναδυόμενων αγορών κατά 7,4%, των ανεπτυγμένων κατά 7,4% επίσης, και των αμερικανικών εταιρειών κατά 7,5%, ενώ σε μέσο όρο διεθνώς η αύξηση της κερδοφορίας θα διαμορφωθεί στο 7,4%.

Ο εκτιμώμενος δείκτης P/Ε στην ελληνική αγορά για το 2021 διαμορφώθηκε στο 16,3x, ενώ για το 2022 θα κινηθεί στο 11,8x και το 2023 στο 9,8x. Συγκριτικά, το P/E στην αγορά των ΗΠΑ, από 21,9x 2021, θα κινηθεί στο 20,3x το 2022, ενώ στην Ευρώπη από 14,9x πέρσι, στο 14,4x φέτος.

Τέλος, στα επίπεδα του 3% διαμορφώνεται παράλληλα η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση των ελληνικών μετοχών, σε ίδια τον μέσο όρο στην Ευρώπη, αλλά πάνω από τις ΗΠΑ, τις παγκόσμιες αγορές και τις αναδυόμενες αγορές, που τοποθετείται στο 1,3%, 2% και 2,9% αντίστοιχα.