ΔΕΗ: Πολλά υποσχόμενη η εξαγορά της Enel Ρουμανίας

H επιχειρηματική κίνηση της εβδομάδας ήταν η μεγάλη εξαγορά της ENEL Ρουμανίας από την ΔΕΗ. Μία κίνηση που έγινε κατόπιν παρακολούθησης της ρουμανικής εταιρείας για πάνω από 6 μήνες και πολυάριθμα ταξίδια στελεχών της ΔΕΗ στη Ρουμανία αλλά και αντίστροφα.

Ο κ. Στάσσης χαρακτήρισε την εξαγορά της Enel Ρουμανίας “συναλλαγή που μεταμορφώνει τη ΔΕΗ” . Με βάση τις εκτιμήσεις της ΔEΗ, η συναλλαγή θα προσθέσει ένα EBITDA της τάξεως των 300 εκατ. ευρώ στο συνολικό EBITDA του ομίλου, ενώ οι συνέργειες που θα δημιουργηθούν είναι της τάξεως των 200-250 εκατ. ευρώ σε ορίζοντα 4ετίας.

Η εξαγορά της ENEL γίνεται για δύο λόγους. Ο πρώτος είναι η μεγέθυνση του χαρτοφυλακίου πηγών ενέργειας και ο δεύτερος είναι η διαφοροποίηση του μείγματος παραγωγής ενέργειας. Ενδεχομένως η εξαγορά εξυπηρετεί και την ευρύτερη ενεργειακή πολιτική της Ελλάδας.

Σύμφωνα με πηγές του 1voice.gr, στην εξαγορά βοήθησαν και οι επικοινωνίες που είχε ο κ. Στάσσης με στελέχη της κυβέρνησης που ουσιαστικά άνοιξαν τις διόδους για να επιτευχθεί η συμφωνία.

Οι λόγοι που έγινε η εξαγορά

Όπως ανέφερε ο κ. Στάσσης στην παρουσίαση , η Enel Ρουμανίας ταιριάζει απόλυτα στη στρατηγική της ΔEΗ, τόσο από γεωγραφική άποψη, όσο και επιχειρηματικά. Ήταν μοναδική ευκαιρία απόκτησης μιας ολοκληρωμένης πλατφόρμας κοινής ωφέλειας σε ελκυστική αποτίμηση. Οδηγεί τη ΔEΗ στην ανάδειξη της σε κορυφαία εταιρία κοινής ωφέλειας στη Νοτιοανατολική Ευρώπη. Ταυτόχρονα, παρέχει τη δυνατότητα βελτιωμένου επιχειρηματικού μείγματος, με υψηλή προβλεψιμότητα ταμειακών ροών και δημιουργία αξίας ενώ δίνει πρόσθετη υπεραξία από τις σημαντικές συνέργειες με τις υφιστάμενες δραστηριότητες της ΔEΗ.

Πως θα χρηματοδοτηθεί η εξαγορά

Η ΔΕΗ προτίθεται να χρηματοδοτήσει την εξαγορά της ENEL Ρουμανίας μέσω συνδυασμού δανείων και ιδίων κεφαλαίων, εκ των οποίων 800 εκατομμύρια ευρώ θα προέλθουν από ήδη εξασφαλισμένη δανειακή χρηματοδότηση διαθέσιμη με τη μορφή δανείου ύψους €485 εκατ. και διάρκειας πέντε ετών από ελληνικές τράπεζες, καθώς και δανείου-γέφυρας (bridge facility) ύψους 315 εκατ. από διεθνείς τράπεζες. Τα υπόλοιπα είναι ίδια κεφάλαια. Άρα ουσιαστικά πρόκειται για μία χαρακτηριστική ‘μοχλευμένη εξαγορά’ (leverage buyout).

Απαντώντας στις ερωτήσεις των αναλυτών χθες το βράδυ ο κ. Στάσσης υποστήριξε ότι η εξαγορά γίνεται σε δίκαιη αποτίμηση τονίζοντας ότι «δεν βρίσκεις εύκολα δίκτυα προς πώληση στην Ευρώπη». Διαβεβαίωσε, επίσης, ότι το ρίσκο είναι ελεγχόμενο, καθώς οι δύο αγορές, Ελλάδας- Ρουμανίας, είναι παρόμοιες. Άλλωστε, συμπλήρωσε, το αναγνωρίζουν και διεθνείς οίκοι αξιολόγησης, που εκτιμούν ότι η συναλλαγή είναι credit neutral για τη ΔΕΗ.

H αξιολόγηση S&P και FITCH

“Ψήφο εμπιστοσύνης” στη ΔΕΗ, με αφορμή και την εξαγορά της ρουμανικής ENEL, δίνουν οι οίκοι αξιολόγησης Standard and Poor’s και Fitch, με σημειώματά τους στα οποία σχολιάζεται η επενδυτική κίνηση και η γενικότερη πορεία της εταιρείας.

Πιο ειδικά, η S&P, ο οποίος τοποθετεί την πιστοληπτική ικανότητα της ΔΕΗ στη βαθμίδα BB-, με σταθερές προοπτικές (outlook), τονίζει τα εξής:

-Η ενσωμάτωση της ρυθμιζόμενης δραστηριότητας (περίπου 50% επί του συνολικού EBITDA) και τα πλεονεκτήματα της σχετικής διασποράς ευνοούν σε κάποιο βαθμό την ανταγωνιστική θέση της ΔΕΗ
– Το ρίσκο να μην υλοποιηθεί άμεσα το πλάνο μιας τόσο σημαντικής εξαγοράς περιορίζεται μερικώς από το γεγονός ότι ο CEO της ΔΕΗ ήταν CEO της Enel Romania
– Σε ένα σύνθετο περιβάλλον η ΔΕΗ κατάφερε το 2022 αξιόλογες επιδόσεις και αναμένουμε η Enel Romania να προσθέσει σημαντική διασπορά στις δραστηριότητες
– Με την ολοκλήρωση της ενσωμάτωσης, τα περιουσιακά στοιχεία της Ρουμανίας θα έχουν θετική επίπτωση στο επιχειρηματικό προφίλ ρίσκου της ΔΕΗ
– Η συναλλαγή προσφέρει έκθεση σε διαφορετικό μείγμα παραγωγής και κατανάλωσης ενέργειας, ένα εξαιρετικά διευρυμένο χαρτοφυλάκιο οικιακών πελατών και έκθεση σε διαφορετικό ρυθμιστικό πλαίσιο, το οποίο μπορεί να μειώσει θετικά το προφίλ κινδύνου τoυ ομίλου και ενδεχομένως να βελτιώσει τις δραστηριότητες διαχείρισης ενέργειας
– H εταιρεία διαθέτει επαρκή ρευστότητα για να χρηματοδοτήσει την εξαγορά, έχοντας ήδη εξασφαλίσει μακροπρόθεσμο δάνειο περίπου €500εκατ.
– Η διοικητική ομάδα της ΔΕΗ είναι σχετικά νέα και έχει ήδη δείξει έμπρακτα αποτελέσματα στη μείωση του ρίσκου από τις δραστηριότητες της εταιρείας, ιδίως όσον αφορά στη διαχείριση της σημαντικής μεταβλητότητα της ενεργειακής αγοράς, τη διαχείριση των απαιτήσεων και την επίτευξη των βασικών στόχων που τίθενται από το νέο ενεργειακό σχέδιο
– Οι δραστηριότητες του Δικτύου Διανομής (50% του EBITDA της Enel Romania) έχει διαχειρίσιμο ρίσκο καθώς εκτιμούμε ότι το ρυθμιστικό πλαίσιο της Ρουμανίας δεν παρουσιάζει μεγάλες διαφορές από το αντίστοιχο ελληνικό. Αυτό οφείλεται στην επαρκή και έγκαιρη ανάκτηση του μεγαλύτερου μέρους του κόστους και στις αναμενόμενες περαιτέρω βελτιώσεις στην επόμενη Ρουμανική ρυθμιστική περίοδο που αρχίζει το 2024.

Η Fitch, από την πλευρά της, τονίζει τα εξής:
– H αξιολόγηση της ΔΕΗ ‘b+’ Standalone Credit Profile (SCP), με την εξαγορά της Enel Romania αντανακλά την ανθεκτικότητα στις επιδόσεις των ταμειακών ροών, που προκύπτουν και το επικαιροποιημένο επιχειρησιακό σχέδιο για το 2022-2025. Το καθετοποιημένο παραγωγικό μοντέλο και η αυξανόμενη συνεισφορά από ΑΠΕ θα βοηθήσουν στη σταδιακή μείωση των κινδύνων από την μεταβλητότητα στη χονδρική αγορά και στις συνεχιζόμενες παρεμβάσεις στην αγορά ενέργειας στην Ελλάδα και Ρουμανία
– Θεωρούμε ότι υπάρχει επαρκής χώρος για να αντιμετωπιστούν επιχειρηματικές προκλήσεις και θα μπορούσαμε να δούμε δυνητικά θετική αναβάθμιση του “Standalone Credit Profile” σε περίπτωση επίτευξης του επιχειρηματικού σχεδίου της Διοίκησης
– Η συναλλαγή θα επιταχύνει τη δυναμικότητα των ΑΠΕ και θα προσθέσει γεωγραφική διασπορά, ενισχύοντας τις πηγές των ρυθμιζόμενων και ημιρυθμιζόμενων ταμειακών ροών και κερδοφορίας.

Συμμετοχή και στις θυγατρικές της εταιρείες

Με τη συμφωνία εξαγοράς, η ΔEΗ αποκτά: τα πλειοψηφικά πακέτα της Enel σε τρεις εταιρίες διανομής που δραστηριοποιούνται σε αντίστοιχες περιφέρειες, τη Muntenia (78%), την Banat (51%) και την Dobrogea (51%). Οι τρεις εταιρίες ελέγχουν 132.353 χλμ δικτύου διανομής, για τη διανομή ρεύματος 16 Twh, με 1,15 δισ. ευρώ RAB.

Επίσης, στον τομέα της προμήθειας αποκτά το 78% της Enel Energie Muntenia, το 51% της Enel Energie, καθώς και το 100% της Enel-X (ηλεκτροκίνηση και άλλες υπηρεσίες). Οι δύο πρώτες έχουν 3.200.000 πελάτες, με πωλήσεις 11 TWh.

Σε ότι αφορά τις εναλλακτικές μορφές ενέργειας αποκτά το 100% της πράσινης δραστηριότητας της Enel στη Ρουμανία, με εν λειτουργία 8 αιολικά πάρκα, εγκατεστημένης ισχύος 499 MW και 4 φωτοβολταϊκά πάρκα, ισχύος 36 MW και pipeline έργων υπό ανάπτυξη 5,4 GW, από τα οποία τα 2,3 GW αιολικά και τα 3,1 GW φωτοβολταϊκά.

Η Enel στη Ρουμανία κατέχει το 35% στη διανομή, το 16% στις ΑΠΕ και το 18% στην προμήθεια. Για τη μελλοντική πορεία της επένδυσης θεωρείται ότι αποτελούν εχέγγυο οι ρυθμοί ανάπτυξης της ρουμανικής οικονομίας (2,5% φέτος παρά τον αυξημένο πληθωρισμό και 3% το 2024) και η εντατική εκβιομηχάνιση της χώρας. Αναλυτές της αγοράς ενέργειας θεωρούν ότι για να μπορέσει η ΔΕΗ να κάνει ουσιαστικά συμφέρουσα την συμφωνία θα πρέπει αφ’ ενός η ENEL Ρουμανίας (με την νέα μορφή της και την νέα της ονομασία) να έχει απόδοση ιδίων κεφαλαίων πάνω από 25% προκειμένου να

Οι αδυναμίες της συμφωνίας

Υπάρχει η δικαστική εκκρεμότητα της Enel στη Ρουμανία σχετικά με την επιβολή φόρου σε υπερκέρδη των ΑΠΕ έγινε γνωστό ότι αφορά στο παρελθόν και έχει αντιμετωπιστεί με το πλαφόν στις τιμές. Ο κ. Στάσσης τόνισε έχει ήδη τιμολογηθεί στη συναλλαγή και δεν αναμένεται να επηρεάσει μελλοντικά. Όσο για τις αδυναμίες της Enel Ρουμανίας κατά την τελευταία διετία αυτές έχουν ενσωματωθεί στην αποτίμηση. Ενδεχομένως να χρειαστεί μία περαιτέρω χρηματοδότηση για τον εκσυγχρονισμό των δικτύων αλλά και τον συγχρονισμό τους με το δίκτυο της ΔΕΗ.