Alpha Bank: Ήταν… φθηνό ή ακριβό το 6,13%;
Η τελευταία έκδοση (ανανέωση) του ομολόγου της Alpha Bank, σε συνδυασμό με τη μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ που έγινε μία ημέρα αργότερα, ανοίγει το χάσμα μεταξύ των τραπεζικών ομολόγων και των κρατικών. Βάσει των στοιχείων φαίνεται ότι, οι εκδόσεις των ελληνικών τραπεζών τιμολογούνται (προσαρμοσμένες) κατά 50 μονάδες βάσης υψηλότερα απ’ ότι θα έπρεπε, έναντι των κρατικών ομολόγων.
Για παράδειγμα, εάν η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου είναι 3,5%, οι αποδόσεις των τραπεζικών ομολόγων θα έπρεπε να ήταν πέριξ του 5-5,5%. Όμως, το γεγονός ότι συνεχίζουν να ξεπερνούν κατά πολύ το 6% δείχνει πως οι αγορές θεωρούν ότι… χρειάζεται ακόμη προσπάθεια.
Πρόσφατο παράδειγμα ήταν η περίπτωση του ομολογιακού των 500 εκατ. ευρώ για την Alpha Bank. Η απόσυρση του παλιού ομολογιακού δανείου της Alpha Bank και η έκδοση του νέου ομολογιακού με επιτόκιο 6,13% δημιουργεί διάφορες, όχι ευχάριστες, σκέψεις για την ελληνική χρηματιστηριακή αγορά και τις εκδόσεις των τραπεζικών ομολόγων που θα ακολουθήσουν.
Τα ομολογιακά δάνεια δεν ακολουθούν προς ώρας την πτωτική τάση των κρατικών εκδόσεων. Το επιτόκιο του 6,13% θεωρείται αρκετά υψηλό και ανοίγει το spread με τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων που, πλέον, κινούνται σε τροχιά προς το 3%.
Παραμένουν… αναδυόμενες
Μπορεί, λοιπόν, να πανηγυρίζουν οι τράπεζες για τη διανομή μερισμάτων μετά από πολλά χρόνια και την κεφαλαιακή τους επάρκεια, αλλά επιτόκια πάνω από 6% δείχνουν ότι, παραμένουμε μία αναδυόμενη οικονομία, που η εν τοις πράγμασι αξιολόγησή της από την αγορά δεν ταιριάζει με την αξιολόγηση των διεθνών οίκων.
Εάν συμβάδιζαν οι δύο αξιολογήσεις, το επιτόκιο της συγκεκριμένης έκδοσης θα έπρεπε να ήταν χαμηλότερο του 5,8% (δηλαδή, χαμηλότερο κατά 30 μονάδες βάσης) ή και μέχρι το 5,5%. Την ίδια στιγμή, οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων υποχωρούν λόγω της επικείμενης μείωσης επιτοκίων από την ΕΚΤ.
Η δεύτερη σκέψη είναι ότι, για να μπορέσει να εξυπηρετηθεί η συγκεκριμένη έκδοση με απόδοση άνω του 6% -και οι αντίστοιχες των άλλων τραπεζών- θα πρέπει οι τράπεζες να διατηρήσουν υψηλά τα spreads μεταξύ των επιτοκίων καταθέσεων και χορηγήσεων, τουλάχιστον, μέχρι το 2025. Μία εξέλιξη, που διόλου ευχαριστεί τους ενδιαφερόμενους καταθέτες και δανειολήπτες, αλλά ενθουσιάζει τους μετόχους και τους επενδυτές των τραπεζών, που θα δουν υψηλά οργανικά αποτελέσματα και στο β’ εξάμηνο 2024.
Καθοριστικός παράγοντας
Ο ρυθμός ανάπτυξης της ελληνικής οικονομίας είναι αυτός που θα καθορίσει και την πορεία των τραπεζών. Οι ελληνικές τράπεζες περιμένουν ρυθμό ανάπτυξης της ελληνικής οικονομίας, το 2024, που θα ξεπεράσει το 2,3%. Εάν συμβεί αυτό, η ανάπτυξη των τραπεζών θα συνεχιστεί και κυρίως θα συρρικνωθεί ο δείκτης των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPEs) κάτω από το 4,5% μεσοσταθμικά.
Σε οποιαδήποτε άλλη περίπτωση (εάν δεν έχουμε ανάπτυξη πάνω από 2,3%), η ελληνική τραπεζική αγορά θα κινείται σταθεροποιητικά και θα υπάρξει διατήρηση ή και αύξηση των NPEs, ενώ εάν η ανάπτυξη είναι χαμηλότερη του 1,5% τότε η ελληνική τραπεζική αγορά θα εισέλθει σε νέο «φαύλο κύκλο».
Σε ό,τι αφορά τη συσχέτιση της ανάπτυξης της χώρας με την ανάπτυξη των τραπεζών της, θα πρέπει να μπουν οπωσδήποτε στην εξίσωση και τα NPEs, τα οποία διαμορφώνονται σήμερα κάτω από το 5%, αλλά απέχουν αρκετά από το 2,5% των υπόλοιπων τραπεζών της Ευρωζώνης. Είναι και αυτός ένας βασικός λόγος, που οι ελληνικές τράπεζες δανείζονται αρκετά ακριβότερα από τις υπόλοιπες της Ευρώπης.
Πάντως, σύμφωνα με όλες τις εκτιμήσεις, στο α’ εξάμηνο 2024, οι ελληνικές τράπεζες θα δείξουν μία από τις υψηλότερες οργανικές κερδοφορίες στη ζώνη του ευρώ. Όμως, τα ομόλογά τους παραμένουν σε εξαιρετικά υψηλά επίπεδα επιτοκίων και η αποκλιμάκωση του κόστους δανεισμού τους θα αργήσει, καθώς φαίνεται, μερικά χρόνια ακόμη.
