BofA: Η κερδοφορία των τραπεζών θα πέσει τους επόμενους μήνες

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες επωφελήθηκαν το περισσότερο από οποιονδήποτε άλλο κλάδο της οικονομίας της αύξησης των επιτοκίων και της σύσφιξης των πιστωτικών spreads, επισημαίνει η Bank of America.

Οι μετοχές των ευρωπαϊκών τραπεζών υπεραπέδωσαν της αγοράς κατά 9% τους τελευταίους τέσσερις μήνες, αντιστρέφοντας σχεδόν τα δύο τρίτα της υποαπόδοσης που είχαν καταγράψει στον απόηχο της κατάρρευσης της περιφερειακής τράπεζες των ΗΠΑ, SVB.

Το ράλι τροφοδοτήθηκε από:

(α) μια σύσφιξη κατά 120 μονάδες βάσης στα πιστωτικά spreads υψηλής απόδοσης των ΗΠΑ, που αποτελούν τον καλύτερο δείκτη για τα ασφάλιστρα κινδύνου στις χρηματοπιστωτικές αγορές και βασικό “μοχλό” της σχετικής απόδοσης των τραπεζών, και

(β) αύξηση των αποδόσεων των αμερικανικών 10ετών ομολόγων κατά 80 μονάδες βάσης, καθώς η ανθεκτική αναπτυξιακή δυναμική των ΗΠΑ έχει οδηγήσει στην τιμολόγηση από την αγορά λιγότερων μειώσεων των επιτοκίων στη συνέχεια από τις κεντρικές τράπεζες, ωθώντας υψηλότερα τα πραγματικά επιτόκια.

Η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων και η σύσφιξη των πιστωτικών spreads υπερ-αντιστάθμισαν τον αρνητικό αντίκτυπο για τις τράπεζες από την απότομη πτώση του PMI της ζώνης του ευρώ, όπως επισημαίνει η BofA.

Ωστόσο, βλέπει τις ευρωπαϊκές τράπεζες να κινδυνεύουν πλέον από την εκ νέου μείωση των αποδόσεων των ομολόγων και τη διεύρυνση των πιστωτικών spreads ως απάντηση στην ανατροπή της παγκόσμιας αναπτυξιακής δυναμικής:

H BofA αναμένει ότι τα πιστωτικά spreads υψηλής απόδοσης των ΗΠΑ θα αρχίσουν να διευρύνονται ξανά: ο παγκόσμιος PMI υποχώρησε στις 50 μονάδες από την κορυφή των 53 μονάδων που κατέγραψε το δεύτερο τρίμηνο, ωθώντας τη δυναμική του παγκόσμιου PMI (βασικός μοχλός των spreads) σε αρνητικό έδαφος για πρώτη φορά από τον Ιανουάριο.

Η αμερικάνικη τράπεζα βλέπει περαιτέρω πτώση για τον παγκόσμιο PMI στις 48 μονάδες έως το τέλος του έτους, καθώς ο αρνητικός αντίκτυπος από τη νομισματική σύσφιξη συνεχίζει να αυξάνεται (με την τυπική χρονική υστέρηση μεταξύ της νομισματικής σύσφιξης και του μακροοικονομικού κύκλου που συνεπάγεται μια κορύφωση των αρνητικών επιπτώσεων στο τέταρτο τρίμηνο) και η ώθηση από τη δημοσιονομική τόνωση των ΗΠΑ αρχίζει να εξασθενεί (καθώς οι κρατικές δαπάνες επιστρέφουν στον στόχο και οι πληρωμές φόρων εξομαλύνονται).

Με τα spread υψηλών αποδόσεων των ΗΠΑ κοντά στα ιστορικά χαμηλά, υπάρχουν λίγα περιθώρια περαιτέρω συμπίεσης, αλλά πολλές δυνατότητες για διεύρυνση καθώς η ανάπτυξη επιβραδύνεται, τονίζει η BofA. Οι τράπεζες εμφανίζουν μια από τις πιο αρνητικές συσχετίσεις μεταξύ των ευρωπαϊκών τομέων με τα πιστωτικά περιθώρια υψηλής απόδοσης των ΗΠΑ και τείνουν να υποαποδίδουν αξιόπιστα σε περιόδους διεύρυνσης των ασφαλίστρων κινδύνου.

Η BofA βλέπει σημαντικά περιθώρια για χαμηλότερες αποδόσεις των ομολόγων: οι προσδοκίες της για αποδυνάμωση της αναπτυξιακής δυναμικής των ΗΠΑ παράλληλα με την εξασθένιση του δομικού πληθωρισμού (λόγω της εξασθένησης των πιέσεων της εφοδιαστικής αλυσίδας) δείχνουν περιθώρια για ανατιμολόγηση των προσδοκιών για τη νομισματική πολιτική της Fed προς την dovish πλευρά και όχι την επιθετική, έπειτα και από την αντιστροφή της πρόσφατης αύξησης στις πραγματικές αποδόσεις ομολόγων και σύμφωνα με τις προβλέψεις των στρατηγικών αναλυτών της για πτώση της απόδοσης των 10ετών ομολόγων των ΗΠΑ στο 3,8% έως το α’ τρίμηνο του επόμενου έτους.

Οι τράπεζες, σε σχέση με όλους τους ευρωπαϊκούς κλάδους, έχουν την υψηλότερη θετική συσχέτιση με τις κινήσεις των αποδόσεων των 10ετών ομολόγων των ΗΠΑ – μια σχέση που παρέμεινε σε ισχύ τόσο κατά την εποχή των αρνητικών επιτοκίων όσο και πριν, υποδηλώνοντας ότι η αύξηση των επιτοκίων πολιτικής από την ΕΚΤ από τα αρνητικά επίπεδα είναι απίθανο να θωρακίσει την απόδοση των τραπεζικών μετοχών από τον αντίκτυπο που θα έχει η εκ νέου πτώση των αποδόσεων των ομολόγων.

Όπως επισημαίνει η BofA, οι μετοχές των τραπεζών είναι το “αγαπημένο” της underweight στην ευρωπαϊκή αγορά, η οποία και αναμένεται να σημειώσει ισχυρή βουτιά στη συνέχεια.

Οι προσδοκίες της για μείωση του παγκόσμιου PMI, χαμηλότερες αποδόσεις ομολόγων και ευρύτερα πιστωτικά spreads συνεπάγονται με πτώση άνω του 15% στις τιμές των μετοχών των ευρωπαϊκών τραπεζών έως το πρώτο τρίμηνο του 2024. Οι μακροοικονομικές προβλέψεις της BofA υποδεικνύουν επίσης πτώση περίπου 15% για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 καθώς και 11% χαμηλότερη απόδοση για τις κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών.

Το ότι πλησιάζει το τέλος του κύκλου σύσφιξης της ΕΚΤ, υποδηλώνει ότι η σχετική δυναμική της κερδοφορίας των τραπεζών τους επόμενους μήνες είναι πιθανό να υποχωρήσει στα επίπεδα που συνεπάγεται η πρόσφατη πτώση των PMI της ζώνης του ευρώ.

Το θετικό είναι πάντως, όπως υπογραμμίζει η BofA, ότι οι αποτιμήσεις των τραπεζών φαίνονται ελκυστικές, με το discount στο εκτιμώμενο P/E 12μήνου έναντι της αγοράς να πλησιάζει σε ιστορικό υψηλό, στο 50%.

Underweight στάση συστήνει πάντως και για τον κλάδο των αυτοκίνητων, ενώ τα τρόφιμα και τα ποτά και τα φάρμακα είναι τα βασικά αμυντικά της overweights.