BofA: Ψήφος εμπιστοσύνης στα ομόλογα των ελληνικών τραπεζών

Σύμφωνα με την Bank of America, η ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας από την Ελλάδα θα μπορούσε να βοηθήσει στη διεύρυνση του κοινού των επενδυτών για τα ομόλογα των ελληνικών τραπεζών.

Το αφήγημα για τις ελληνικές τράπεζες έχει μετατραπεί σε “Γη της Επαγγελίας”, αλλά δυστυχώς αυτό έχει σε μεγάλο βαθμό ήδη αποτιμηθεί στις τιμές των ομολόγων των ελληνικών τραπεζών. Όλες οι τράπεζες στοχεύουν να επαναφέρουν τα μερίσματα το 2024, ακόμη και με χαμηλούς δείκτες αποπληρωμής, μετά από αρκετά χρόνια. Το μεγαλύτερο μέρος της βαριάς μείωσης των NPEs βρίσκεται πλέον πίσω για τον κλάδο. Το Ελληνικό Δημόσιο πρόκειται να αναβαθμιστεί σε επενδυτική βαθμίδα μέσα στο επόμενο έτος και αυτό θα διευρύνει τη συμμετοχή των επενδυτών ακόμη και σε τραπεζικά ομόλογα. Με την εστίαση τώρα να είναι στη χρήση των πλεοναζόντων κεφαλαίων, αυτό εισάγει κινδύνους για τους πιστωτές, ταχύτερες από τις αναμενόμενες μειώσεις ή μεγάλες συγχωνεύσεις και εξαγορές.

Το ζήτημα των κεφαλαίων ήταν βασικό όταν η κερδοφορία των ελληνικών τραπεζών ήταν χαμηλή. Με τα αυξανόμενα επιτόκια, οι ελληνικές τράπεζες αναβαθμίζουν έντονα το guidance τους και πετυχαίνουν πιο πειστικές αποδόσεις. Το να πείσουν την αγορά ότι η κερδοφορία βρίσκεται τώρα σε βιώσιμες και γερές βάσεις είναι σχετικά πιο σημαντικό, τώρα που οι τράπεζες είναι πιθανό να προσπαθήσουν να εξαντλήσουν τα αποθέματά τους σε σχέση με τις κεφαλαιακές απαιτήσεις για να ανταμείψουν τους μετόχους τους, όπως τονίζει η BofA. Σε αυτό το πλαίσιο, βλέπει τη χαμηλή κάλυψη των απομειωμένων δανείων ως σημάδι ότι η μελλοντική κερδοφορία θα μπορούσε να είναι πιο αδύναμη από ό,τι αναμένει η αγορά. Η κάλυψη της Alpha Bank είναι χαμηλότερη από τις υπόλοιπες αν και πρόκειται να βελτιωθεί με την πάροδο του χρόνου.

Η BofA εκτιμά πως οι ελληνικές τράπεζες θα προχωρήσουν σε εκδόσεις ομολόγων της τάξης των 0,5 έως 1,1 δισ. ευρώ ετησίως το 2024 και το 2025, με την Alpha Bank να είναι σε πιο προχωρημένο στάδιο.

Η αμερικάνικη τράπεζα αποφάσισε να ξεκινήσει την κάλυψη της Αlpha Bank με σύσταση underweight για τα senior preferred ομόλογα με κουπόνι 7% και 7,5%, ενώ στο ομόλογο της Eurobank με κουπόνι 2% δίνει σύσταση overweight και αποτελεί την κορυφαία επιλογή της.

Η χαμηλή κάλυψη της Alpha σε σχέση με τις ελληνικές τράπεζες, η σφιχτή αποτίμηση στα senior ομόλογα πιο βραχυπρόθεσμης διάρκειας και το υψηλό απόθεμα NPEs δανείων αφήνουν τα spreads πιο ευάλωτα, κατά την άποψη της BofA. Η τρέχουσα χαμηλή κάλυψη όπως επισημαίνει είναι εν μέρει το αποτέλεσμα των πολύ σημαντικών μειώσεων στα NPEs το 2021, με τις απαιτούμενες αναπληρώσεις προβλέψεων και την πτώση στους δείκτες κάλυψης, όπως εξηγεί.

Η BofA παράλληλα διατηρεί τη σύσταση marketweight στο ΑΤ1 ομόλογο της Πειραιώς με κουπόνι 8,75% καθώς η αποτίμηση φαίνεται λιγότερο ελκυστική μετά την υπεραπόδοση που έχει σημειώσει από τις αρχές του έτους και αυτό αντανακλά εν μέρει την ισχυρή πρόσφατη μείωση των NPE. Η Πειραιώς μείωσε το απόθεμα των NPEs σε χαμηλότερα επίπεδα από αυτό της Alpha Bank και έχει καλύτερη κάλυψη, όπως τονίζει. Ωστόσο, το “μαξιλάρι” σε σχέση με τις κεφαλαιακές απαιτήσεις, στο 2,3%, φαίνεται μικρό σε σχέση με άλλες τράπεζες πάρα την βελτίωση κατά 80 μ.β. σε σχέση με δύο χρόνια πριν.

Το ΑΤ1 της Αlpha Bank με κουπόνι 11,875% με σύσταση marketweight επίσης, διαπραγματεύεται σε πιο “στενά” επίπεδα λόγω των ισχυρότερων κεφαλαιακών αποθεμάτων, επισημαίνει η αμερικάνικη τράπεζα.

Σε ό,τι αφορά τα ομόλογα Tier 2 των ελληνικών τραπεζών, η BofA έχει γενικά σύσταση marketweight. Αναβαθμίζει το ομόλογο της Εθνικής Τράπεζα με κουπόνι 8,25% σε marketweight, λόγω της εγγύτητας της ανάκλησης, η οποία αναμένει ότι θα ασκηθεί το 2024, δεδομένης της υψηλής επαναφοράς. Επίσης, προσθέτει το ομόλογο της Alpha Bank με κουπόνι 5,5% στη λίστα με του marketweight καθώς και τον τίτλο της Eurobank με κουπόνι 10%

Για τα senior preferred ομόλογα, εκτός του ότι ξεκινά την κάλυψη της Αlpha Bank με σύσταση underweight για τα senior preferred ομόλογα με κουπόνι 7% και 7,5%, η έκδοση της Eurobank με επιτόκιο 2% εξακολουθεί να είναι η κορυφαία επιλογή της BofA με σύσταση overweight. Κοιτάζοντας μόνο τα θεμελιώδη μεγέθη, η Eurobank εξακολουθεί να είναι η δεύτερη καλύτερη, μετά την Εθνική Τράπεζα, όπως σημειώνει. Βλέπει κάποιους κινδύνους από μια ταχύτερη από την αναμενόμενη μείωση του πλεονάζοντος κεφαλαίου, εν μέρει μέσω συγχωνεύσεων και εξαγορών -και τον πιθανό πλειοψηφικό έλεγχο της Ελληνικής Τράπεζας-, αλλά κατά την άποψή της, τα ισχυρά κεφάλαια, τα χαμηλά NPLs και η καλή και διαφοροποιημένη κερδοφορία εξακολουθούν να αποτελούν θετικούς πιστωτικούς ανέμους.