Citigroup: Overweight στις ευρωπαϊκές μετοχές

Η Citi σε σημερινή της έκθεση δηλώνει overweight στις ευρωπαϊκές μετοχές και underweight στις μετοχές των ΗΠΑ, τονίζοντας ότι οι αμερικανικές μετοχές δείχνουν περισσότερο ευάλωτες στην επιτάχυνση των εκροών κεφαλαίων.

Η αιτία που ωθεί την τράπεζα σε αυτή τη στάση είναι το γεγονός ότι τα ευρωπαϊκά funds μετοχών παρουσίασαν εκροές 113 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2022, ανάλογα επίπεδα με τις διορθώσεις του παρελθόντος, σύμφωνα με το EPFR. Οι εισροές κεφαλαίων στις ΗΠΑ επιβραδύνθηκαν αλλά δεν στράφηκαν σε εκροές. Αυτό βοήθησε να αυξηθεί το discount Ευρώπης έναντι των ΗΠΑ σε όρους P/E στο 25%, πολύ πάνω από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του 15%.

Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η Citi, το 2022, οι αγορές στοιχειώθηκαν από τους κλυδωνισμούς στο μέτωπο προσφοράς, την αποδυνάμωση της ανάπτυξης και την επιθετικότητα των κεντρικών τραπεζών. Οι αποδόσεις στην αγορά σταθερού εισοδήματος αυξήθηκαν καθώς οι παγκόσμιες εκροές κεφαλαίων από τα ομόλογα έφθασαν τα 478 δισ. δολάρια, τη μεγαλύτερη ετήσια φυγή κεφαλαίων από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.

Αυτό, όπως προσθέτει η Citi, σηματοδότησε μια απότομη αντιστροφή των εισροών ρεκόρ ύψους 777 δισ. δολαρίων που σημειώθηκαν το 2021. Οι ροές μετοχών ήταν ελαφρώς θετικές το 2022 (+11 δισ. δολάρια), αλλά πολύ χαμηλότερες από το 2021 (+913 δισ. δολάρια). Οι εκροές ομολόγων επέμειναν καθ΄ όλη τη διάρκεια του έτους, ενώ οι ροές μετοχών έγιναν αρνητικές στο β’ τρίμηνο του 2022.

Στο πλαίσιο αυτό, τα ευρωπαϊκά funds υπέστησαν εκροές 113 δισ. δολ. το 2022. Παρά τις εξίσου κακές επενδυτικές αποδόσεις, τα αμερικανικά μετοχικά κεφάλαια είδαν μικρές εισροές (27 δισ. δολάρια). Οι ευρωπαϊκές εκροές ανήλθαν στο 7,5% του υπό διαχείριση ενεργητικού των funds.

Όπως τονίζει η Citi, αυτές οι απότομες εκροές από τις ευρωπαϊκές μετοχές ξεκίνησαν στις αρχές του έτους καθώς οι αγορές άρχισαν να δέχονται σημαντικό χτύπημα τόσο λόγω των επιπτώσεων του πολέμου στην Ουκρανία όσο και λόγω της απότομης στροφής της νομισματικής πολιτικής. Τα αμερικανικά funds μετοχών άρχισαν να παρουσιάζουν σταθερές και συνεχείς εκροές μόλις το δ’ τρίμηνο του, ενώ τα αμερικανικά όσο και τα ευρωπαϊκά ομόλογα παρουσίασαν σημαντικές εκροές στις αρχές του 2022. Οι πωλήσεις ομολόγων των ΗΠΑ συνεχίστηκαν καθ’ όλη τη διάρκεια του έτους, αλλά στην Ευρώπη ήταν έντονες στο α΄ εξάμηνο.

Για τις ευρωπαϊκές μετοχές, οι εκροές κινήθηκαν σε παρόμοια επίπεδα με αυτές που σημειώθηκαν σε προηγούμενες διορθώσεις, με τους επενδυτές να μειώνουν την έκθεσή τους καθώς επιδεινώθηκε το μακροοικονομικό περιβάλλον. Οι εκροές από τον Φεβρουάριο του 2022 κινήθηκαν στο 7% του υπό διαχείριση ενεργητικού, κοντά στα επίπεδα των εκροών που παρατηρήθηκαν κατά την κρίση της Ευρωζώνης το 2011-12, αλλά όχι τόσο υψηλές όσο ήταν κατά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση (στο 14% του υπό διαχείριση ενεργητικού).

Η εμπειρία των ΗΠΑ είναι διαφορετική από τις προηγούμενες διορθώσεις. Σε αντίθεση με προηγούμενες πτώσεις, δεν υπήρξαν σημαντικές εκροές μετοχικών κεφαλαίων, με τις ροές να διατηρούνται καλύτερα από ό,τι κατά τη διάρκεια της Covid, του 2011-12, και της χρηματοπιστωτικής κρίσης. “Αυτό μας ανησυχεί”, τονίζει η Citi. Οι αμερικανικές μετοχές έχουν ήδη υποχωρήσει 20% χωρίς καμία σημαντική πίεση πώλησης, όπως επισημαίνει. “Συνεπώς, θα μπορούσαν να σημειώσουν πολύ μεγαλύτερη βουτιά εάν οι εκροές επιταχυνθούν”.

Οι συνεχείς εκροές από τις ευρωπαϊκές μετοχές έναντι των ΗΠΑ συνέβαλαν σε ένα ιστορικά μεγάλο χάσμα αποτίμησης μεταξύ των δύο αγορών, όπως τονίζει η Citi. Ο δείκτης MSCI Europe διαπραγματεύεται τώρα με discount 25% έναντι του MSCI των ΗΠΑ, πολύ πάνω από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του 15%. Τα κενά αποτίμησης Ευρώπης έναντι ΗΠΑ είναι μεγαλύτερα στους τομείς της Ενέργειας, των Τροφίμων, του Λιανικού Εμπορίου και της Τεχνολογίας Υλικού.

“Αυτός είναι ένας βασικός λόγος που είμαστε πλέον overweight στις ευρωπαϊκές μετοχές και underweight στις ΗΠΑ”, σημειώνει η αμερικανική τράπεζα. Όπως προσθέτει, ενώ η κερδοφορία των εταιρειών και στις δύο αγορές είναι αντιμέτωπη με τον κίνδυνο σημαντικής πτώσης, οι ισχυρές εκροές κεφαλαίων έχουν ωθήσει την ευρωπαϊκή αγορά σε αποτιμήσεις που ήδη προεξοφλούν μια σημαντική πτώση των EPS. Αντίθετα, οι ισχυρές ροές κεφαλαίων έχουν κρατήσει τις αποτιμήσεις στις ΗΠΑ υψηλά ενώ εξακολουθούν να αποτιμούν σταθεροποιητική κερδοφορία φέτος, αφήνοντας έτσι την αγορά πιο ευάλωτη.