Citigroup: Το 2025 τα 10ετή ελληνικά ομόλογα θα “πιάσουν” τα γαλλικά

Η Citigroup αναφέρει πως το βασικό θέμα της αγοράς ομολόγων είναι το πότε τα ελληνικά 10ετή ομόλογα θα φτάσουν τα γαλλικά. Η υποαπόδοση των γαλλικών ομολόγων έναντι αυτών της περιφέρειας αναμένεται να συνεχιστεί, σύμφωνα με την Citigroup.

Μετά τη σύγκλιση των αποδόσεων των 10ετών ισπανικών με τα γαλλικά, το νέο ερώτημα είναι αν τα ελληνικά θα είναι τα επόμενα που θα ξεπεράσουν τα γαλλικά, κάτι που η Citi εκτιμά πως θα συμβεί έως το 2025.

Αυτό οφείλεται στη σταδιακή απομάκρυνση της Γαλλίας από τις χώρες χαμηλού ρίσκου, ενώ ταυτόχρονα οι δημοσιονομικές επιδόσεις της περιφέρειας βελτιώνονται, οδηγώντας σε αναβαθμίσεις αξιολογήσεων για χώρες όπως η Ελλάδα.

“Μοχλός” αυτής της γενικότερης τάσης είναι οι διαφορές που υπάρχουν πλέον στις δημοσιονομικές επιδόσεις της περιφέρειας και της Γαλλίας, με την πιστοληπτική της αξιολόγηση μάλιστα κινδυνεύει, τη στιγμή που ο Νότος βλέπει αναβαθμίσεις.

Αυτή την εβδομάδα σημειώθηκαν σημαντικές αλλαγές στην αγορά ομολόγων της ευρωζώνης, με τις ανησυχίες για τη δημοσιονομική κατάσταση της Γαλλίας να επηρεάζουν αρνητικά τα ομόλογά της, αφαιρώντας ουσιαστικά τον τίτλο του ασφαλούς επενδυτικού καταφυγίου από τα περιουσιακά στοιχεία της.

Εδώ και μήνες, η απόδοση των 10ετών πορτογαλικών ομολόγων έχει πέσει κάτω από αυτή των γαλλικών, ενώ αυτή την εβδομάδα και τα 10ετή ισπανικά ομόλογα ξεπέρασαν τα γαλλικά, με το spread μεταξύ τους να γίνεται αρνητικό για πρώτη φορά από το 2008. Η διαφορά αποδόσεων μεταξύ των γαλλικών και των ιταλικών 10ετών ομολόγων έφτασε στα χαμηλότερα επίπεδα από το 2010, στις 50 μονάδες βάσης, ενώ όλα τα ελληνικά ομόλογα με διάρκεια έως 5 χρόνια έχουν χαμηλότερη απόδοση από τα αντίστοιχα γαλλικά.

Το ελληνικό 10ετές ομόλογο απέχει μόλις 20 μονάδες βάσης από το γαλλικό.

Όπως επισημαίνει η Citi, η ταχύτητα της απόκλισης των επιδόσεων των γαλλικών ομολόγων έναντι όλων των ομολόγων της περιφέρειας ήταν αξιοσημείωτη. Για παράδειγμα, οι μόνες περιπτώσεις κατά την τελευταία πενταετία όπου οι επιδόσεις στα ιταλικά και τα γαλλικά ομόλογα αποσυνδέθηκαν τόσο πολύ ήταν τον Μάρτιο του 2020 κατά την έναρξη της πανδημίας και τον Ιούνιο του 2022 λόγω απογοήτευσης της αγοράς λόγω της έλλειψης ανακοίνωσης ενός εργαλείου κατά του κατακερματισμού από την ΕΚΤ (και στη συνέχεια ακολούθησαν οι ανακοινώσεις για το εργαλείο TPI).

Η σύγκλιση των ισπανικών ομολόγων με τα γαλλικά ήταν κάτι που η Citi είχε προβλέψει από τον περασμένο Ιούνιο, αλλά η ταχύτητά της ήταν μεγαλύτερη από ό,τι περίμενε.

Η βασική διαφορά αυτή τη φορά είναι ο μοχλός αυτής της αποσύνδεσης και αυτός δεν είναι άλλος από τις διαφορές που υπάρχουν πλέον στις δημοσιονομικές επιδόσεις της περιφέρειας και της Γαλλίας.

Ο νέος Γάλλος υπουργός Οικονομικών Αντουάν Αρμάν δήλωσε αυτή την εβδομάδα ότι το δημοσιονομικό έλλειμμα του 2024 θα μπορούσε να υπερβεί το 6% του ΑΕΠ, έναντι του επίσημου στόχου του 5,1% και προηγούμενων εκτιμήσεων για 5,6% (από τον πρώην υπουργό Οικονομικών Λε Μερ) και στη συνέχεια 6%.

Οι σταδιακές αυξήσεις των επίσημων στόχων μπορεί κατά τη Citi να στόχευαν στην αποφυγή ενός μεγάλου σοκ στην αγορά, αλλά η διεύρυνση του spread του 10ετούς γαλλικού ομολόγου έναντι του γερμανικού τις τελευταίες δύο εβδομάδες είναι ανάλογη με αυτή που παρατηρήθηκε τον Μάρτιο και έπειτα από την τότε αναθεώρηση του ελλείμματος.

Μπορεί πάντως να προκύψει περισσότερη σαφήνεια τις επόμενες ημέρες, με τον Αρμάν να αποκαλύπτει επίσης το νέο χρονοδιάγραμμα για την παρουσίαση του προϋπολογισμού στο κοινοβούλιο (την εβδομάδα της 9ης Οκτωβρίου) και για την υποβολή των μεσοπρόθεσμων δημοσιονομικών σχεδίων στην Κομισιόν (έως τις 31 Οκτωβρίου).

Όπως σημειώνει η Citi, η εστίαση της αγοράς θα επικεντρωθεί στις ανοδικές αναθεωρήσεις των στόχων για το έλλειμμα για τα επόμενα χρόνια, ειδικά στον στόχο του 3% για το 2027. Οποιαδήποτε αναθεώρηση σε αυτό, η οποία φαίνεται πιθανή σε αυτό το στάδιο, θα μπορούσε να αυξήσει την πίεση στην πιστοληπτική ικανότητα της Γαλλίας, ειδικά από τον Moody’s, ο οποίος είναι ο μόνος οίκων μεταξύ των τριών μεγαλύτερων που δεν υποβάθμισε την αξιολόγηση της χώρας τα τελευταία δύο χρόνια και τώρα είναι μια βαθμίδα υψηλότερα από αυτές που δίνουν οι S&P και Fitch.

Όπως μάλιστα παρατηρεί η Citi, αυτό έρχεται σε πλήρη αντίθεση με την κατεύθυνση των αναθεωρήσεων για την Ιταλία. Ενώ αναφορές την περασμένη εβδομάδα υποδήλωναν ότι η Ιταλία ενδέχεται να αναθεωρήσει τον στόχο για το έλλειμμα για το 2026 κάτω από το 3% του ΑΕΠ, αυτή την εβδομάδα η IlSole24Ore ανέφερε ότι η κυβέρνηση θα μπορούσε να μειώσει ολόκληρη την τροχιά του ελλείμματος με τον στόχο του 2024 να μειώνεται στο 3,8% (από 4,3% τον Απρίλιο) το 2025 σε 3,2% (από 3,7%) και το 2026 σε 2,7% (από 3%). Παράλληλα με την ισχυρή ανάπτυξη, αυτό μπορεί να είναι αρκετό για να ξεκινήσει ένας κύκλος αναβάθμισης της αξιολόγησης για την Ιταλία, ακολουθώντας την υπόλοιπη περιφέρεια, όπως οι Ελλάδα, Ισπανία, Πορτογαλία, που βρίσκονται σε ανοδική τροχιά αξιολογήσεων.

Παρά τα ιστορικά “σφιχτά” επίπεδα, η Citi πιστεύει ότι η υποαπόδοση των γαλλικών ομολόγων είναι πιθανό να συνεχιστεί μεσοπρόθεσμα, καθώς ακόμη δεν έχει τιμολογηθεί επί του παρόντος πλήρως η κατεύθυνση των δεικτών χρέους/ΑΕΠ των χωρών της περιφέρειας και της Γαλλίας. Το ερώτημα, και συνεπώς  το “στοίχημα” της αγοράς, είναι εάν μετά τη σύγκλιση των γαλλικών 10ετών ομολόγων με τα 10εή ισπανικά, θα ακολουθήσει η σύγκλιση και των 10ετών ελληνικών ομολόγων, με το μεταξύ τους spread να είναι τώρα περίπου 20 μ.β., τονίζει η Citi.

Βραχυπρόθεσμα, ο επερχόμενος προϋπολογισμός της Γαλλίας πιθανότατα θα υπαγορεύσει τη βραχυπρόθεσμη κατεύθυνση για γαλλικά ομόλογα, εκτιμά η Citi. Συνολικά, οι κίνδυνοι εξακολουθούν να τείνουν προς την περαιτέρω αδυναμία τους, ειδικά εάν οι ξένοι επενδυτές συνεχίσουν να ξεφορτώνονται γαλλικούς τίτλους. Επιπλέον, το μέτωπο της προσφοράς είναι απίθανο να βοηθήσει με τις δημοπρασίες γαλλικών ομολόγων να γίνονται κάθε δύο εβδομάδες και την επόμενη ουσιαστική υποστήριξη ταμειακών ροών να μην αναμένεται πριν τα τέλη Νοεμβρίου.

Ωστόσο, η Citi εκτιμά ότι ο ρυθμός διεύρυνσης των γαλλικών spreads μπορεί να επιβραδυνθεί ειδικά δεδομένου ότι η αγορά φαίνεται τώρα έτοιμη για έλλειμμα περίπου 6% για φέτος. Επομένως, οποιαδήποτε περαιτέρω διεύρυνση θα εξαρτηθεί από την έκταση των περαιτέρω ανοδικών αναθεωρήσεων των στόχων του ελλείμματος.

Σύμφωνα πάντως με τις προβλέψεις που παρουσιάζει σήμερα η Citi, τα ελληνικά 10ετή ομόλογα θα ισοφαρίσουν τα γαλλικά στο δ’ τρίμηνο του 2025, με το spread έναντι της Γερμανίας και των δύο να κινείται στις 75 μ.β (από 78 μ.β σήμερα για τη Γαλλία και 97 μ.β για την Ελλάδα).  Σε όλο το ενδιάμεσο διάστημα η διαφορά τους θα κινείται μεταξύ των 5 και των 10 μ.β.