Goldman Sachs: Πλησιάζει η ύφεση στις ΗΠΑ – η αποτύπωση στις μετοχές

Πολύ πιθανό πρέπει να θεωρείται το σενάριο της ύφεσης στις ΗΠΑ, τονίζει η Goldman Sachs, με τους πελάτες της να ρωτούν τι να περιμένουν από τις μετοχές σε αυτή την περίπτωση. Οι οικονομολόγοι της υπολογίζουν μια πιθανότητα της τάξης του 35% ότι η οικονομία των ΗΠΑ θα μπει σε τροχιά ύφεσης την προσεχή διετία.

Οι δείκτες της αγοράς μετοχών υποδηλώνουν ότι οι επενδυτές ανησυχούν για τον κίνδυνο οικονομικής ύφεσης. To rotation εντός της αγοράς μετοχών των ΗΠΑ δείχνουν ότι οι επενδυτές τιμολογούν αυξημένες πιθανότητες ύφεσης σε σύγκριση με την ισχύ των πρόσφατων οικονομικών δεδομένων.

Για παράδειγμα, όπως αναφέρει η Goldman Sachs, η σχετική απόδοση των κυκλικών μετοχών έναντι των αμυντικών μετοχών μειώθηκε κατά 17% από τον Ιανουάριο (-19% έναντι -2%). Η σχετική απόδοση αυτών των δύο παρακολουθεί στενά το επίπεδο του δείκτη ISM για περισσότερο από μια δεκαετία. O ISM βρίσκεται επί του παρόντος στο 55, αλλά η σχετική απόδοση των κυκλικών έναντι των αμυντικών θα συνεπαγόταν ένα επίπεδο κάτω από το 50.

Επίσης, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης μερισμάτων αντιπροσωπεύουν έναν δεύτερο δείκτη της αγοράς μετοχών που τιμολογεί ένα αποτέλεσμα που συνάδει με την ύφεση. Η αγορά των dividend futures τιμολογεί επί του παρόντος ότι τα μερίσματα του S&P 500 θα μειωθούν κατά σχεδόν 5% το 2023. Τα τελευταία 60 χρόνια, τα μερίσματα του S&P 500 δεν μειώθηκαν ποτέ σε ετήσια βάση όταν η οικονομία δεν ήταν σε ύφεσης.

Με βάση τα παραπάνω η Goldman Sachs εξετάζει πως κινήθηκαν ο S&P, η κερδοφορία, οι αποτιμήσεις, και οι κλάδοι σε περιόδους ύφεσης του παρελθόντος ώστε να αντληθούν συμπεράσματα για το τι μέλλει γενέσθαι για τις αγορές σε περίπτωση που το σενάριο της ύφεσης υλοποιηθεί..

ΔΕΙΚΤΗΣ: Σε 12 υφέσεις από τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο και μετά, ο δείκτης S&P 500 συρρικνώθηκε από τα υψηλά στα χαμηλά του κατά μέσο όρο 24%. Μια πτώση αυτού του μεγέθους από την κορυφή του S&P 500 των σχεδόν 4800 μονάδων τον Ιανουάριο του 2022 θα έφερνε τον S&P 500 σε περίπου 3650 (11% κάτω από τα τρέχοντα επίπεδα). Η μέση πτώση κατά 30% θα έστελνε τον S&P 500 στις 3360 μονάδες (-18% από τα σημερινά επίπεδα).

Το timing και πορεία της αγοράς. Στις ίδιες 12 εμπειρίες από τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο, η αγορά μετοχών είχε αρχίσει να τιμολογεί μια ύφεση κατά μέσο όρο 7 μήνες πριν από την επίσημη έναρξή της. Σε όλες τις περιπτώσεις εκτός από μία, η αλληλουχία των γεγονότων ήταν η ίδια: Η αγορά κορυφώθηκε πριν από την ύφεση και στη συνέχεια έφτασε στα χαμηλά της πριν από το τέλος της ύφεσης.

Η ύφεση του 2000 ήταν η μόνη εμπειρία που ξέφυγε από αυτό το μοτίβο. Σε αυτήν την περίπτωση, η αγορά συνέχισε να υποχωρεί αρκετά μετά το τέλος της οικονομικής ύφεσης, φθάνοντας στα χαμηλά στους 8 μήνες μετά το τέλος της ύφεσης και 30 ολόκληρους μήνες μετά την προ της ύφεσης κορύφωσή της.

Ο “πάτος” της αγοράς μετοχών, όπως αναφέρει η Goldman, έχει γενικά συσχετιστεί με την κορύφωση των εβδομαδιαίων αιτήσεων ανεργίας. Από το 1970, ο S&P 500 έφτασε στα χαμηλά του του εντός εβδομάδων από την κορύφωση των εβδομαδιαίων αιτημάτων ανεργίας. Στις περισσότερες περιπτώσεις, η αγορά υποχώρησε λίγο πριν οι αιτήσεις ανεργίας φτάσουν στο αποκορύφωμά τους.

ΚΕΡΔΟΦΟΡΙΑ: Από το 1948, τα κέρδη του S&P 500 μειώθηκαν από την κορυφή έως το κατώτατο σημείο όταν η οικονομία ήταν σε ύφεση κατά 13% μέσο όρο. Τα κέρδη ανά μετοχή EPS ανακάμπτουν κατά 17% σε μέσο όρο τέσσερα τρίμηνα μετά τον “πάτο” της αγοράς.

ΑΠΟΤΙΜΗΣΕΙΣ: Το P/E του S&P 500 έχει συρρικνωθεί σε μέσο όρο κατά 21% μεταξύ της κορυφής του πριν από την ύφεση και του τελικού κατώτατου σημείου. Κατά τη διάρκεια των υφέσεων από το 1980, ο δείκτης P/E κορυφώθηκε στους 8 μήνες πριν από την έναρξη μιας ύφεσης και μειώθηκε κατά 15% μεταξύ της προ της ύφεσης κορυφής και της αρχής της ύφεσης.

ΚΛΑΔΟΙ: Τους 12 μήνες πριν από την ύφεση, οι αμυντικοί κλάδοι και οι “ποιοτικοί” παράγοντες έχουν γενικά καλύτερες επιδόσεις. Σε 5 υφέσεις από το 1981, η ενέργεια, τα βασικά καταναλωτικά αγαθά, η υγειονομική περίθαλψη και οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας υπεραπέδωσαν του δείκτη.