HSBC: Οι νέες τιμές-στόχοι για τις ελληνικές τράπεζες

Η HSBC προχωρά σε αναπροσαρμογή των τιμών-στόχων για τις ελληνικές τράπεζες, υπογραμμίζοντας πως η αύξηση των μερισμάτων αποτελεί το κύριο κίνητρο για τους επενδυτές του κλάδου.

Αναλυτικά, για την Alpha Bank η νέα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 3,05 ευρώ (από 3 ευρώ), με σύσταση “αγορά” και περιθώριο ανόδου 75,3%. Για τη Eurobank παραμένει αμετάβλητη στα 3,50 ευρώ, με σύσταση “αγορά” και περιθώριο ανόδου 44%. Για την Εθνική Τράπεζα, η τιμή-στόχος ανεβαίνει στα 9,9 ευρώ (από 9 ευρώ), με σύσταση “hold” και περιθώριο ανόδου 16,2%, ενώ για την Πειραιώς αυξάνεται στα 7,25 ευρώ (από 6 ευρώ), με σύσταση “αγορά” και περιθώριο ανόδου 63,7%.

Η βρετανική τράπεζα επισημαίνει ότι, καθώς η κερδοφορία του κλάδου παρουσιάζει σημάδια επιβράδυνσης, τα αυξανόμενα μερίσματα καθίστανται το βασικό δέλεαρ για τους επενδυτές. Τα θετικά αποτελέσματα εννεαμήνου του 2024, η ενίσχυση της κεφαλαιακής βάσης μέσω της ισχυρής κερδοφορίας, οι βελτιώσεις στις πιστοληπτικές αξιολογήσεις και η περιορισμένη επίδραση από την ταχύτερη απόσβεση των DTCs, υποστηρίζουν δείκτες διανομής μερισμάτων (payout) της τάξης του 50% για όλες τις τράπεζες έως το 2026.

Παρά την αναμενόμενη μείωση της κερδοφορίας λόγω πτώσης των επιτοκίων, η HSBC εκτιμά ότι οι υψηλότερες πληρωμές μερισμάτων θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αύξηση των μερισμάτων ανά μετοχή κατά 27% το 2026, με τις μερισματικές αποδόσεις να φτάνουν το 7-10%. Οι χαμηλές λογιστικές αποτιμήσεις και οι ελκυστικές μερισματικές αποδόσεις αφήνουν περιθώρια για περαιτέρω άνοδο στις τιμές των ελληνικών τραπεζικών μετοχών, σύμφωνα με την τράπεζα.

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της HSBC, η κερδοφορία των ελληνικών συστημικών τραπεζών ενδέχεται να μειωθεί κατά 9% το 2025, αλλά από υψηλότερη βάση. Παράλληλα, αναβαθμίζει τις προβλέψεις για τα κέρδη κατά 16%, 14% και 20% κατά μέσο όρο για το 2024, το 2025 και το 2026 αντίστοιχα, λαμβάνοντας υπόψη:

1. Τη σημαντική πιστωτική επέκταση 10% το 2024 στην Ελλάδα.
2. Τη σταθεροποίηση των beta καταθέσεων σε χαμηλά επίπεδα.
3. Το μομέντουμ στις προμήθειες από το asset management και το bancassurance, που αντισταθμίζει εν μέρει τις προκλήσεις από το ρυθμιστικό περιβάλλον.
4. Τη μείωση του κόστους κινδύνου λόγω ευνοϊκής ποιότητας περιουσιακών στοιχείων.

Η HSBC προβλέπει ότι τα κέρδη θα μειωθούν κατά 9% το 2025 λόγω των αρνητικών επιπτώσεων από την πτώση των επιτοκίων και τους κανονισμούς για τις προμήθειες, ενώ το 2026 αναμένει αύξηση κερδών κατά 3%. Ωστόσο, οι εκτιμήσεις της για το 2025 είναι κατά 6% χαμηλότερες από την αγορά, με τη μεγαλύτερη αρνητική απόκλιση να καταγράφεται στην Εθνική Τράπεζα. Η Πειραιώς είναι η μόνη τράπεζα για την οποία οι προβλέψεις της HSBC υπερβαίνουν σημαντικά αυτές της αγοράς.

Σε αυτό το πλαίσιο, η HSBC υποβαθμίζει την Εθνική Τράπεζα σε “hold” από “buy”, ενώ διατηρεί σύσταση “buy” για τις υπόλοιπες τρεις συστημικές τράπεζες. Ειδικότερα, σημειώνει ότι τα κόστη χρηματοδότησης της Εθνικής έχουν το μικρότερο περιθώριο αναπροσαρμογής προς τα κάτω συγκριτικά με άλλες τράπεζες της περιοχής CEEMEA, γεγονός που περιορίζει τις προοπτικές για τα καθαρά έσοδα από τόκους (ΝΙΙ) τα επόμενα δύο χρόνια.

Η μερισματική απόδοση της Πειραιώς για το 2026 εκτιμάται στο 10%, το υψηλότερο επίπεδο μεταξύ των τραπεζών στη CEEMEA. Παράλληλα, η HSBC εκφράζει θετική άποψη για τη Eurobank λόγω της επιτυχημένης κατανομής κεφαλαίων στη μη οργανική ανάπτυξη και της ελκυστικής αποτίμησης. Όσον αφορά την Alpha Bank, τη χαρακτηρίζει ως την πιο προσιτή επιλογή στις ελληνικές τράπεζες, με μοναδική θετική προοπτική κερδών (CAGR 2% για την περίοδο 2024-2026) και πολύ χαμηλή αποτίμηση (P/TBV στο 0,6x).

Η HSBC καταλήγει ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν ελκυστικές, αλλά όχι χωρίς ανταγωνιστικές εναλλακτικές. Εκτιμά πως καλύτερος συνδυασμός αύξησης του EPS και απόδοσης μερίσματος εντοπίζεται στις PKO, Moneta και Isbank, λόγω της μείωσης των στεγαστικών προβλέψεων σε ελβετικό φράγκο (PKO), της θετικής αντίδρασης στην πτώση των επιτοκίων (Isbank) και των υψηλών αποδόσεων (Moneta).