JP Morgan: Ουδέτερη στάση για τα ελληνικά ομόλογα

Η JP Morgan αναμένει τον περιορισμό της αβεβαιότητας που επικρατεί στις αγορές αλλά και το τέλος των ελληνικών εκλογών για να μπορέσει να γίνει επιθετικά θετική για τα ελληνικά ομόλογα.

Επομένως μέχρι τώρα η αμερικανική τράπεζα διατηρεί ουδέτερη στάση αναμένοντας την κατάλληλη στιγμή για να “γυρίσει” και πάλι σε overweight, ωστόσο τονίζει πως για εκείνους τους επενδυτές που θέλουν να εκφράσουν την bullish άποψή τους για τις προοπτικές της Ελλάδας, υπάρχουν σημαντικές ευκαιρίες σε ελληνικούς τίτλους σε συγκεκριμένες διάρκειες.

Σύμφωνα με τη νέα της έκθεση λοιπόν, τα ελληνικά ομόλογα υποαπέδωσαν ελαφρώς σε σχέση με άλλες χώρες της περιφέρειας τις τελευταίες δύο εβδομάδες, πιθανότατα λόγω της χαμηλής ρευστότητας της ελληνικής αγοράς εν μέσω αυξημένης αστάθειας και αβεβαιότητας που προκάλεσαν οι ανησυχίες για τον παγκόσμιου τραπεζικό κλάδο.

Όπως έχει ωστόσο σημειώσει η αμερικάνικη τράπεζα σε ό,τι αφορά τις προοπτικές των ελληνικών ομολόγων 2023, σε γενικές γραμμές διατηρεί εποικοδομητική στάση σχετικά με τα ελληνικά ομόλογα και προβλέπει ότι η Ελλάδα θα διαπραγματεύεται στα ίδια επίπεδα ή και σε ελαφρώς πιο φθηνά σε σχέση με την Ιταλία μέχρι το τέλος του 2023.

Αξίζει να αναφερθεί πως σήμερα η απόδοση του νέου 10ετούς ελληνικού ομολόγου που εκδόθηκε τον Ιανουάριο (με κουπόνι 4,25% και απόδοση 4,279%) διαμορφώνεται στο 4,039% ενώ η απόδοση του ιταλικού 10ετούς στο 4,021%.

Βραχυπρόθεσμα πάντως, η JP Morgan τονίζει πως παραμένει ουδέτερη ως προς την Ελλάδα, δεδομένης της αυξημένης αβεβαιότητας και των κινδύνων αύξησης του πολιτικού “θορύβου” με φόντο τις βουλευτικές εκλογές που θα διεξαχθούν τους επόμενους μήνες.

Αξίζει να αναφέρουμε πως στα τέλη του Ιανουαρίου η αμερικάνικη τράπεζα είχε ρευστοποιήσει τις θέσεις της στο trade υπέρ των ελληνικών ομολόγων που είχε προτείνει μία μόλις εβδομάδα νωρίτερα (δηλαδή του 10ετούς που είχε εκδοθεί τον Ιανουάριο του 2022) έναντι των ιταλικών, λόγω της υπεραπόδοσης που είχαν καταγράψει (με τον μηδενισμό του spread Ελλάδας-Ιταλίας) σημειώνοντας πως σε περίπτωση που υπάρξει διεύρυνση του μεταξύ τους spreads θα εξετάσει νέο σχετικό trade”. Το ελληνο-ιταλικό spread έχει παραμένει σε στενό εύρος από τότε, κάτι που δικαιολογεί την ακόμη ουδέτερη στάση της.

Πάντως, για όσους επενδυτές θέλουν να τηρήσουν overweight στάση στην Ελλάδα, η JP Morgan τονίζει πως βρίσκει ακόμη ελκυστικά τα ομόλογα διάρκειας 8-10 ετών καθώς διαπραγματεύονται με τα υψηλότερα περιθώρια ανάκαμψης σε σχέση με άλλα ομόλογα της περιφέρειας.

Κατά τα άλλα, η αμερικάνικη τράπεζα διατηρεί τις εκτιμήσεις τις για τα ελληνικά spreads και αναμένει να διευρυνθούν ελαφρώς το επόμενο διάστημα και έως τον Ιούνιο, προτού ξεκινήσουν να μειώνονται σταδιακά. Ειδικότερα, εκτιμά πως θα διαμορφωθούν στις 210 μ.β. τον Ιούνιο του 2023 από περίπου 190 μ.β. σήμερα, στις 190 μ.β τον Σεπτέμβριο, στις 180 μ.β. τον Δεκέμβριο, ενώ θα υποχωρήσουν στις 165 μ.β στο α΄ τρίμηνο του 2024.

Σε ό,τι αφορά το μακροοικονομικό μέτωπο, η JP Morgan συνεχίζει να εκτιμά πως η ανάπτυξη στην Ελλάδα θα κινηθεί στο 1% το 2023, ο πληθωρισμός στο 6%, το έλλειμμα του προϋπολογισμού θα διαμορφωθεί στο 1,8% ενώ ο δείκτης χρέους προς ΑΕΠ θα υποχωρήσει σημαντικά στο 162%.

Γενικότερα για τα ομόλογα της ευρωζώνης, η JP Morgan σημειώνει πως συνεχίζουν να πιέζονται αν και περιορισμένα, λόγω των συνεχιζόμενων ανησυχιών για τον παγκόσμιο τραπεζικό τομέα έναντι του ακόμα ανθεκτικού μακροοικονομικού περιβάλλοντος και των σχολίων της ΕΚΤ που δείχνουν προς συνέχιση των αυξήσεων των επιτοκίων. Συνεχίζει επίσης να τονίζει ότι οι συνθήκες ρευστότητας της αγοράς έχουν επιδεινωθεί απότομα τις τελευταίες εβδομάδες και τώρα έχουν επιστρέψει στα χαμηλά επίπεδα πολλών δεκαετιών που παρατηρήθηκαν μόνο κατά τη διάρκεια της κορύφωσης της κρίσης της COVID-19.

Η άποψή της παραμένει ότι η ΕΚΤ θα πραγματοποιήσει μερικές ακόμη αυξήσεις υπό την παραδοχή της περιορισμένης αναταραχής της αγοράς από τη συνεχιζόμενη αβεβαιότητα του τραπεζικού τομέα. Ωστόσο, οι κίνδυνοι από τις αυξημένες ανησυχίες για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα και ο αντίκτυπος των αυστηρότερων πιστωτικών συνθηκών θα καταστήσουν τις αγορές πιο ευαίσθητες σε τυχόν περαιτέρω σημάδια πίεσης και πιθανότατα θα συνεχίσουν να τιμολογούν χαμηλότερο τελικό επιτόκιο από αυτό που θα μπορούσε τελικά να παραδοθεί. Το πιο σημαντικό, όπως τονίζει, είναι ότι οι πρόσφατες εξελίξεις στις τράπεζες διεθνώς υπογραμμίζουν ξεκάθαρα ότι ο υψηλότερος κίνδυνος ύφεσης ή ο κίνδυνος μίας κρίσης θα πρέπει να τιμολογηθεί μεσοπρόθεσμα.

‘Έτσι η JP Morgan παραμένει σε γενικές γραμμές underweight στην περιφέρεια καθώς εκτιμά πως τα ομόλογα είναι ακριβά σε σχέση με τις προσδοκίες για την σύσφιξη της πολιτικής της ΕΚΤ. Σε αυτό το πλαίσιο συνεχίζει να τηρεί short θέσεις στα 10ετή ιταλικά ομόλογα έναντι των γαλλικών και ανοίγει νέο trade με short θέσεις στα 9ετή πορτογαλικά ομόλογα έναντι των ισπανικών, έπειτα και από την πρόσφατη υποαπόδοση της Πορτογαλίας η οποία έχει κάνει τους τίτλους της αρκετά ακριβούς. Αντίθετα, η Ισπανία παραμένει η αγαπημένη της αγορά στην περιφέρεια.