Mediobanca: Ποιες ελληνικές τράπεζες «προτιμά»

Η Mediobanca δημοσίευσε νέα έκθεση για τις ελληνικές τράπεζες, εγκαινιάζοντας την κάλυψη της Eurobank με σύσταση «ουδέτερη» και τιμή-στόχο στα €2,80 ανά μετοχή.

Σύμφωνα με την έκθεση, η Eurobank είναι η μεγαλύτερη από τις τέσσερις συστημικές τράπεζες στην Ελλάδα, τόσο σε συνολικά περιουσιακά στοιχεία όσο και σε καταθέσεις. Επιπλέον, διαθέτει τη μεγαλύτερη γεωγραφική διαφοροποίηση, καθώς περίπου το ένα τρίτο των δανείων της και πάνω από το 50% των κερδών της προέρχονται από δραστηριότητες εκτός Ελλάδας, κυρίως στην Κύπρο και τη Βουλγαρία, όπου κατέχει τη δεύτερη και τέταρτη θέση στην αγορά αντίστοιχα.

Η πρόσφατη εξαγορά και ενσωμάτωση της Ελληνικής Τράπεζας έπαιξε καθοριστικό ρόλο στην ενίσχυση του αναπτυξιακού της προφίλ. Η τράπεζα αναμένεται να συνεχίσει την αναπτυξιακή της πορεία μέσα από οργανικές και μη οργανικές πρωτοβουλίες.

Ωστόσο, η Mediobanca εκτιμά ότι η Eurobank είναι ήδη δίκαια αποτιμημένη, με δείκτη P/TE στο 0,95x για το 2025 και σταθερή απόδοση Adjusted RoTE 15% για την περίοδο 2025-2027. Με βάση αυτά τα δεδομένα, θεωρεί πως υπάρχει περιορισμένο περιθώριο για περαιτέρω αναβαθμίσεις στα κέρδη ανά μετοχή (EPS) σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα.

Οι ελληνικές τράπεζες αποτελούν ιστορίες ανάπτυξης, καθώς επωφελούνται από τη μακροοικονομική ανάκαμψη της χώρας, μετά από μια περίοδο εκτεταμένης αναδιάρθρωσης, που οδηγεί στην ομαλοποίηση των βασικών τους μεγεθών.

Η ισχυρή ανάπτυξη των χορηγήσεων, η αύξηση των μερισμάτων, τα ισχυρά κεφαλαιακά αποθέματα και οι νέες επενδυτικές ευκαιρίες αναμένεται να συνεχίσουν να υποστηρίζουν την ανάκαμψή τους. Οι προτιμώμενες επιλογές είναι η Alpha Bank (με νέα τιμή-στόχο €2,3 από €2,0) και η Τράπεζα Πειραιώς (με νέα τιμή-στόχο €5,4 από €4,3). Και οι δύο αναβαθμίζονται σε “outperform”:

• Η Alpha Bank λόγω της μεγαλύτερης ανθεκτικότητας των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) για το 2025.
• Η Πειραιώς χάρη στη στρατηγική ανάπτυξης και διαφοροποίησης της.

Σύμφωνα με την έκθεση, αυτά τα στοιχεία αναμένεται να καθησυχάσουν την αγορά ως προς τη βιωσιμότητα των μελλοντικών αποδόσεων (RoTE), οδηγώντας στη μείωση του χάσματος αποτίμησης με τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο. Αυτή τη στιγμή, η Alpha Bank διαπραγματεύεται σε 0,55x P/TE για RoTE 10%, ενώ η Πειραιώς σε 0,7x P/TE για RoTE 14%, με discount 30% έναντι του κλάδου.

Παρά τη μη απαιτητική αποτίμηση της Εθνικής Τράπεζας (0,93x P/TE για RoTE 14%), η έκθεση διατηρεί ουδέτερη στάση (neutral) με νέα τιμή-στόχο €9,5 από €8,2, λόγω της πτωτικής δυναμικής των EPS και της χαμηλής ορατότητας σχετικά με τη χρήση του πλεονάζοντος κεφαλαίου.
Όσον αφορά το 2025, η πτώση των επιτοκίων θα επηρεάσει το NII, αλλά η έκθεση εκτιμά ότι η μείωση αυτή θα είναι μονοψήφιου ποσοστού και θα αντισταθμιστεί από τη σταθερή πιστωτική ανάπτυξη και τη σταδιακή μείωση του κόστους των καταθέσεων.

Προβλέψεις για NII το 2025:

• Alpha Bank & Eurobank: Αναμένεται σταθερό ή αυξανόμενο NII.
◦ Η Alpha Bank επωφελείται από την αρνητική καθαρή θέση μετρητών, που τελικά λειτουργεί ως πλεονέκτημα.
◦ Η Eurobank θα ενισχυθεί από την πλήρη ενοποίηση της Ελληνικής Τράπεζας από το Q3 2024.
• Εθνική & Πειραιώς: Αναμένεται μείωση του NII σε μονοψήφιο ποσοστό, λόγω της επανατιμολόγησης δανείων και των μεγαλύτερων καθαρών θέσεων μετρητών σε σύγκριση με την Alpha Bank.

Μεσοπρόθεσμα (2026-2027), η σταθεροποίηση των επιτοκίων, σε συνδυασμό με την ισχυρή πιστωτική επέκταση, αναμένεται να οδηγήσει σε ανάπτυξη των NII κατά 2-6% για όλες τις ελληνικές τράπεζες.

Οι ελληνικές τράπεζες επαναπροσδιορίζουν τις στρατηγικές τους, εστιάζοντας σε επέκταση, ενίσχυση και διαφοροποίηση των επιχειρηματικών τους μοντέλων. Ένας βασικός άξονας είναι η αύξηση των εσόδων από προμήθειες.

• Οι προμήθειες αναμένεται να αυξηθούν κατά μονοψήφιο ποσοστό την περίοδο 2024-2027.
• Το 2025, ωστόσο, οι νέες κυβερνητικές ρυθμίσεις για τις τραπεζικές χρεώσεις θα οδηγήσουν σε χαμηλή μονοψήφια αύξηση των προμηθειών.

Εξαγορές & Στρατηγικές Κινήσεις

• Η Πειραιώς ενδέχεται να προχωρήσει στην εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής, γεγονός που θα ενισχύσει την ανάπτυξη και διαφοροποίηση των εσόδων της (+5% αύξηση EPS, διψήφιο RoAC, +3 ποσοστιαίες μονάδες στις προμήθειες/βασικά έσοδα).
• Η Eurobank θα μπορούσε να ακολουθήσει παρόμοια στρατηγική, εξαγοράζοντας την Eurolife, εκτιμά η έκθεση.

Η επιτυχής εφαρμογή του “Δανέζικου Συμβιβασμού” θα είναι καθοριστική για την περαιτέρω αξιοποίηση αυτών των περιουσιακών στοιχείων.