Τα top picks της Πειραιώς Securities για το 2024
Συνεχίζονται οι θετικές εκθέσεις για τις ελληνικές τράπεζες, με την Piraeus Securities αυτή τη φορά να δηλώνει “ταύρος” και να ανεβάζει τις τιμές-στόχους που δίνει. Ποια τράπεζα είναι το απόλυτο Value Play, ποια το Dividend Play και ποια το Growth Play.
Οι τράπεζες ήταν μεγάλοι νικητές το 2023 και θα ξεχωρίσουν και το 2024, υποστηριζόμενες από την κερδοφορία και τις αποτιμήσεις σε μια αναπτυσσόμενη οικονομία, όπως επισημαίνει η χρηματιστηριακή.
Τον χορό των ανακοινώσεων των αποτελεσμάτων του 2023 θα ξεκινήσει η Τράπεζα Πειραιώς στις 23 Φεβρουαρίου και θα ακολουθήσουν η Alpha Bank και η Eurobank στις 7 Μαρτίου (η Εθνική δεν έχει ανακοινώσει ακόμη ημερομηνία). Η Piraeus Sec αναμένει από τις διοικήσεις των τραπεζών να επικαιροποιήσουν τις προοπτικές 2024-2025 και να ανακοινώσουν το προτεινόμενο μέρισμα ανά μετοχή από τα κέρδη του 2023.
Οι ελληνικές τράπεζες είχαν ένα υπέροχο 2023, όπως τονίζει, με τη μέση αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) να αναμένεται να έχει ξεπεράσει το 80% ετησίως και τον μέσο υποκείμενο δείκτη απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROTE) να έχει ξεπεράσει το 16%, μετά από αρκετές αναβαθμίσεις των προβλέψεων κατά τη διάρκεια του έτους. Ο παράγοντας πίσω από αυτήν την απόδοση ήταν η αύξηση των καθαρών επιτοκιακών εσόδων (NII) κατά περίπου 50% ετησίως κατά μέσο όρο, λόγω των υψηλών beta δανείων της τάξης του 70% έναντι των χαμηλών beta καταθέσεων του 10%, σε συνδυασμό με έναν μέσο όρο δανείων προς καταθέσεις άνω του 70%.
Η χρηματιστηριακή αναμένει μια πιο ομαλή από την αναμενόμενη τροχιά EPS. Βλέπει αρνητικές αλλαγές στο EPS το 2024 και το 2025, αν και μικρές και θετικές το 2026. Οι τράπεζες θα έχουν τον χρόνο να υπερασπιστούν τη μείωση των NII κατά τη διάρκεια του κύκλου μείωσης των επιτοκίων μέσω νέων δανείων (ετήσια μέση αύξηση του 2024-2026 άνω του 5%), της αντιστάθμισης (hedging) και της ανάπτυξης του χαρτοφυλακίου τίτλων τους (30% της καταθετικής βάσης σε μέσο όρο). Αντισταθμιστικά στοιχεία είναι επίσης η αύξηση των εσόδων από αμοιβές-προμήθειες που αναμένεται να καλύψει περισσότερο από το 50% της μείωσης των NII το 2024-2026 και η εξομάλυνση του κόστους κινδύνου μετά την ολοκλήρωση της διαδικασίας εκκαθάρισης.
Έτσι, η Piraeus Securities αυξάνει τις τιμές-στόχους κατά 30% σε μέσο όρο, έπειτα από την αναβάθμιση κατά 20% των EPS, αναμένοντας μικρότερη πτώση των NII, καθώς φαίνεται ότι οι μειώσεις επιτοκίων θα είναι πιο σταδιακές.
Η τιμή στόχος για τη μετοχή της Alpha Bank είναι στα 2,6 ευρώ (από 2,15 ευρώ) εφαρμόζοντας δείκτη P/TBVPS στο 0,9x στην ενσώματη λογιστική αξία του 2024 (έναντι τρέχοντος 0,56x).
Η τιμή στόχος για τη μετοχή της Εθνικής είναι στα 8,80 ευρώ (από 8,0 ευρώ) εφαρμόζοντας P/TBVPS στο 1,1x στην ενσώματη λογιστική αξία του 2024 (έναντι τρέχοντος 0,84x).
Τέλος, η τιμή στόχος για τη μετοχή της Eurobank τοποθετείται στα 2,6 ευρώ (από 2,20 ευρώ) εφαρμόζοντας P/TBVPS στο 1,2x για το 2024 (έναντι 0,80 σήμερα).
Η αναβάθμιση του Χ.Α σε ανεπτυγμένη αγορά θα πυροδοτήσει επίσης το re-rating των τραπεζικών μετοχών, με αποτέλεσμα χαμηλότερο market risk premium στην αποτίμηση, υποστηρίζοντας υψηλότερους δείκτες λογιστικής αξίας P/TBVPS.
Η Alpha Bank είναι το Value Play κατά την άποψη της χρηματιστικής, που διαπραγματεύεται με 0,56x P/TBVPS για το 2024 έναντι ROTE της τάξης του 11%, και αναμένεται να υπεραποδώσει κατά τη διάρκεια του κύκλου μείωσης των επιτοκίων, σημειώνοντας το μικρότερο πλήγμα από τις μειώσεις επιτοκίων λόγω της δομής του ισολογισμού της.
Η Εθνική είναι το πιθανό Dividend Play του κλάδου, χάρη στα μεγάλα αποθεματικά κεφαλαίου, επιτρέποντας πιο γενναιόδωρες πληρωμές στους μετόχους, πάνω από τις τρέχουσες εκτιμήσεις.
Τέλος, η Eurobank είναι το Growth Play, επιδεικνύοντας την υψηλότερη βιώσιμη ROTE, χάρη στο καλά δομημένο επιχειρηματικό μοντέλο και τη διεθνή επέκταση.
