UBS: Επικίνδυνη η στρατηγική της ΕΚΤ να αγοράζει πρωτογενώς ομόλογα εταιριών

Μετά από συχνές επικρίσεις που έχει δεχθεί για αδιαφάνεια η ΕΚΤ αποφάσισε να ενημερώσει το επενδυτικό κοινό ότι τελικώς αυτό που όλοι υποψιάζονταν είναι γεγονός. Η ΕΚΤ αποκάλυψε ότι το 15% των εταιρικών ομολόγων που έχει αγοράσει το έχει αποκτήσει πρωτογενώς δηλαδή συμμετείχε στην διαδικασία έκδοσης ενός εταιρικού ομολόγου και όχι δευτερογενώς όπως θα έπρεπε να είχε πράξει.

Η στρατηγική της ΕΚΤ δεν είναι μόνο αδιαφανής αλλά παρεμβαίνει και αλλοιώνει τον υγιή ανταγωνισμό καθώς κάποιες εταιρίες που εκδίδουν χρέος στηρίζονται απευθείας από την ΕΚΤ και κάποιες άλλες όχι. Η ΕΚΤ με ισολογισμό 4,2 τρισεκ. παρουσίασε αναλυτικά στοιχεία για το πρόγραμμα αγοράς εταιρικού τομέα (CSPP). Η ΕΚΤ κατέχει σήμερα 952 τίτλους ύψους 93,7 δισ. ευρώ ή 14,1% από τα συνολικά 664 δισ. ευρώ του συνολικού εταιρικού χρέους ενώ η κεντρική τράπεζα προσθέτει ότι είναι “καλά διαφοροποιημένη σε περίπου 950 τίτλους που εκδίδονται από περίπου 200 επιχειρηματικούς ομίλου”.

Αναφορικά με την κατανομή των χωρών, οι γάλλοι και γερμανοί εκδότες εξακολουθούν να κυριαρχούν στον αριθμό των ομολόγων, ο οποίος αποτελείται από 494 εκδόσεις αξίας 363 δισ. ευρώ. Τα ομόλογα από επιχειρήσεις εκτός ευρωζώνης ήταν επίσης στον κατάλογο, κυρίως από εκδότες από την Ελβετία (32 εκδόσεις αξίας 24 δισ. ευρώ).

Σε επίπεδο κλάδων, οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας παραμένουν η κορυφαία επιλογή (250 εκδόσεις αξίας 161 δισ. ευρώ). Μια βασική παρατήρηση είναι ότι σύμφωνα με την ανάλυση της ελβετικής UBS, η ΕΚΤ κατέχει σήμερα 229 ομόλογα από σύνολο 952 (των οποίων το συνολικό θεωρητικό υπόλοιπο είναι 664 δισεκ. ευρώ) ή 24% του συνόλου, τα οποία βαθμολογούνται ως BB + ή μη (NR).

Αυτό υποδηλώνει ότι μπορεί να υπάρξει μετατόπιση προς χαμηλότερης ποιότητας συμμετοχές, γεγονός που καθιστά το ένα τέταρτο του ισολογισμού της ΕΚΤ σε εταιρικό χρέος bad bank “κακή τράπεζα”. Αναμένετε ότι ο αριθμός αυτός θα αυξηθεί καθώς περισσότερες ευρωπαϊκές εταιρείες υποβαθμίζονται και γίνονται πεσμένοι άγγελοι. Η ΕΚΤ αναγνώρισε επίσης ότι το 12% των συμμετοχών σε εταιρικά ομόλογα αγοράστηκε με αρνητικές αποδόσεις.

Την τρέχουσα περίοδο το 85 (8,9%) των 952 τίτλων που κατέχει έχουν αρνητικά επιτόκια. Ωστόσο, η πιο αξιοσημείωτη παρατήρηση είναι ότι, «οι αγορές στο πλαίσιο πραγματοποιούνται τόσο στην πρωτογενή όσο και στη δευτερογενή αγορά» και προσθέτει ότι, από την έναρξή της, «το 15% των συμμετοχών του CSPP αγοράστηκε στην πρωτογενή αγορά». Με άλλα λόγια, η ΕΚΤ παρέχει κεφάλαια απευθείας σε εταιρείες, αντί να πραγματοποιεί απλώς συναλλαγές στη δευτερογενή αγορά.

Οι μηνιαίες καθαρές αγορές κατά την περίοδο από τον Ιούνιο του 2016 έως τον Μάιο του 2017 κυμάνθηκαν μεταξύ μόλις 4 δισ. ευρώ και λίγο κάτω από τα 10 δισ. ευρώ.

Οι αγορές ήταν χαμηλές σε σχέση με το τέλος του 2016, λόγω της αμελητέας έκδοσης ομολόγων και της χαμηλής ρευστότητας στην δευτερογενή αγορά. Η ΕΚΤ προσθέτει ότι «λόγω των αγορών αυτών στην πρωτογενή αγορά και της βελτίωσης της ρευστότητας των εταιρικών ομολόγων που έχουν εκδοθεί, οι συμμετοχές του CSPP τείνουν να είναι επικίνδυνες έναντι των ομολόγων που έχουν εκδοθεί πιο πρόσφατα».

Η ΕΚΤ μέχρι τώρα δεν αγοράζει πρωτογενώς κρατικό χρέος – προφανώς δεν είναι βέβαιο εάν το πράττει ήδη – αλλά αγοράζει πρωτογενώς εταιρικό χρέος. Αυτό σημαίνει ότι η ΕΚΤ έχει επιχορηγήσει με δισεκ. ευρώ ένα σύνολο άγνωστων εκδοτών εταιρικών ομολόγων, οι οποίοι πώλησαν ομολογίες απευθείας στην ΕΚΤ.