Wood: Οι νέες προβλέψεις για τις μετοχές των τραπεζών

H Wood αναπροσαρμόζει τις προβλέψεις της για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές, λαμβάνοντας υπόψιν τις επιπτώσεις των γεωπολιτικών εξελίξεων στο μέτωπο της Ουκρανίας, καταλήγοντας πως κρατάει τη θετική της στάση ενώ ταυτόχρονα εκτιμά πως θα υπάρχει άνοδος από 25% έως και 41% στο ταμπλό.

Όπως επισημαίνει, αν και είναι ακόμη πολύ νωρίς για να γίνει μια πλήρης αξιολόγηση, αναμένει ότι ο υψηλότερος πληθωρισμός θα οδηγήσει σε χαμηλότερο διαθέσιμο εισόδημα και πιο ήπια αύξηση του ΑΕΠ το 2022/2023, γεγονός που συνεπάγεται βραδύτερη αύξηση των δανείων και υψηλότερο κόστος κινδύνου.

Πιο συγκεκριμένα, η σύσταση παραμένει buy και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, με την τιμή-στόχο της Eurobank να είναι στο 1,3 ευρώ με περιθώριο ανόδου 25%, της Εθνικής στα 4,3 ευρώ (από 4,1 ευρώ πριν) με περιθώριο ανόδου 41%, της Alpha Bank στο στο 1,5 ευρώ (από 1,7 ευρώ πριν) με περιθώριο ανόδου 39% και της Πειραιώς στα 1,8 ευρώ (από 2 ευρώ πριν) με περιθώριο ανόδου 27%.

Οι μεταβλητές που θα επηρεάσουν τις ελληνικές τράπεζες περιλαμβάνουν την έγκαιρη μείωση των χαρτοφυλακίων NPEs, ανθεκτικό και δοκιμασμένο χαρτοφυλάκιο αποδόσεων, το ενδεχόμενο υψηλότερων επιτοκίων, η εφαρμογή των σχεδίων RRF, μια καλή τουριστική σεζόν και τα υψηλά αποθέματα ρευστότητας μεταξύ των νοικοκυριών και των επιχειρήσεων.

«Συνολικά, αν και ο στόχος απόδοσης του 10% για απόδοση μέσων ιδίων κεφαλαίων (ROTE) των ελληνικών τραπεζών φαίνεται να κινδυνεύει βραχυπρόθεσμα, αναμένουμε αξιοπρεπή κερδοφορία το 2022/23E και επαναλαμβάνουμε τη θετική μας πρόσκληση για τον κλάδο. Οι επιλογές μας είναι η ΕΤΕ και η Alpha Bank, εξηγεί η Wood.

Η κορυφαία επιλογή είναι η ΕΤΕ, λόγω της χαμηλής αποτίμησης και των καλύτερων στην κατηγορία κεφαλαίων, ρευστότητας και ποιότητας ενεργητικού. Σε περίπτωση γρήγορης αποκλιμάκωσης, η Alpha Bank είναι η προτιμώμενη επιλογή λόγω του υψηλότερου δείκτη beta.

Οι αποτιμήσεις ενσωματώνουν ήδη μια αρνητική έκβαση: στο αρνητικό σενάριο μας, υποθέτει 200 μ.β. χαμηλότερες βιώσιμες ROTEs για το 2023E, μηδενική μακροπρόθεσμη ανάπτυξη και αύξηση του κόστους ιδίων κεφαλαίων κατά 100 μ.β. Αυτό ουσιαστικά συνεπάγεται ένα κόστος κινδύνου κοντά στις 120 μ.β. έναντι της τρέχουσας παραδοχής για τις 70 μ.β.

Η Wood πιστεύει ότι αυτό θα ήταν συμβατό με ένα υφεσιακό περιβάλλον στην Ελλάδα. Το περιθώριο πτώσης για τις ελληνικές τράπεζες, ακόμη και στο σενάριο “bear” είναι περιορισμένο, ενόψει των σημερινών χαμηλών πολλαπλασιαστών P/TBV, ο κλάδος διαπραγματεύεται χαμηλότερα από 0,5x P/TBV για το 2022.

Οι ελαφρυντικοί παράγοντες για τις ελληνικές τράπεζες περιλαμβάνουν ωστόσο την έγκαιρη μείωση των παλαιών NPEs, ανθεκτικό και δοκιμασμένο χαρτοφυλάκιο απόδοσης, την πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων, την εφαρμογή των σχεδίων του σχεδίου ανάκαμψης της ΕΕ (RRF), την ‘καλή’ προβλεπόμενη τουριστική περίοδο (με πολύ χαμηλά αποτελέσματα βάσης) και τα υψηλά αποθέματα ρευστότητας μεταξύ των νοικοκυριών και των επιχειρήσεων.

Πιο αναλυτικά, οι τράπεζες έχουν πολύ μικρή άμεση έκθεση στη Ρωσία και την Ουκρανία και πλέον ο οίκος προβλέπει αύξηση των δανείων του κλάδου κατά 4%-5% το 2022-2023 έναντι 6%-7% προηγουμένως, μονοψήφια αύξηση των προμηθειών έναντι των προσδοκιών για υψηλή μονοψήφια αύξηση των προμηθειών και κόστος προβλέψεων στις 70-80 μ.β. το 2022 60-70 μ.β. το 2023 και στις 50-60 μ.β. το 2024, ενώ προγενέστερα «έβλεπε» 60 μ.β. από το 2022.

Παρά την προσωρινή καθυστέρηση, πιστεύει ότι η μακροπρόθεσμη επενδυτική περίπτωση του ελληνικού τραπεζικού τομέα παραμένει ανέπαφη, δηλαδή μια ορατή ανάκαμψη κερδών, οδηγούμενη από τα αξιοπρεπή περιθώρια, υγιής αύξηση των δανείων και χαμηλότερο κόστος κινδύνου. Στις προβλέψεις της, όπως σημειώνει, δεν προσαρμόζει κάποια θετική επίδραση από τις πιθανές μελλοντικές αυξήσεις επιτοκίων.