Citigroup: “Ταύρος” για τα ελληνικά ομόλογα

Η Citigroup, σε σημερινή της έκθεση, αναφέρει πως οι κίνδυνοι για τις οικονομικές προοπτικές έχουν γίνει πιο ισορροπημένοι, με τις ελπίδες ήπιας προσγείωσης των ΗΠΑ να σταθμίζονται έναντι μιας επιβράδυνσης στην Ευρώπη και την Κίνα.

Η τράπεζα προβλέπει ότι οι μετοχές θα κινηθούν σταθεροποιητικά μέχρι το τέλος του έτους, καθώς η μάχη μεταξύ των καλών και των κακών ειδήσεων συνεχίζεται, και θα ακολουθήσει άνοδος 10% έως τα μέσα του 2024.

Όπως επισημαίνει η Citi, ενώ οι κίνδυνοι παραμένουν, προβλέπει ήπια συρρίκνωση των κερδών ανά μετοχή (EPS) διεθνώς κατά 1% το 2023 (έναντι -5% που έβλεπε προηγουμένως), ακολουθούμενη από 9% αύξηση το 2024. Οι προβλέψεις της έχουν ευθυγραμμιστεί με τις προβλέψεις της συναίνεσης, υποδηλώνοντας ότι αναμένονται ελάχιστες υποβαθμίσεις στο εξής. Ιστορικά, η επιβράδυνση της κερδοφορίας των εταιρειών (και όχι η πλήρης ύφεση) ευνοούν την υπεραπόδοση των ευρωπαϊκών και των κυκλικών μετοχών και αγορών. Η Citi διαπιστώνει ότι η Ευρώπη προεξοφλεί μια αρκετά απαισιόδοξη πορεία για τα EPS, αφήνοντας έτσι περιθώριο για υποβαθμίσεις των εκτιμήσεων της συναίνεσης, ενώ αντίθετα, η αγορά των ΗΠΑ προεξοφλεί ένα παρόμοιο αποτέλεσμα για τα EPS όπως οι αναλυτές, αφήνοντας λίγα περιθώρια για λάθη.

Οι μετοχές σημείωσαν ράλι φέτος παρά τις υψηλές και αυξανόμενες αποδόσεις των ομολόγων, όπως σημειώνει η αμερικανική τράπεζα. Τα υψηλότερα επιτόκια θα μπορούσαν να εξακολουθήσουν να αποτελούν αντίθετο άνεμο, ειδικά λόγω του υψηλότερου κόστους αναχρηματοδότησης. Αλλά η αρνητική σχέση μεταξύ των πραγματικών αποδόσεων και των αποτιμήσεων των μετοχών έχει σίγουρα “σπάσει”. Η Citi διαπιστώνει επίσης ότι ένα χαμηλό risk premium στις μετοχές (δηλαδή, ότι οι μετοχές είναι σχετικά ακριβές έναντι των ομολόγων) δεν είναι πάντα ένα πτωτικό σήμα για τις μετοχές, αν και τις κάνει να φαίνονται λιγότερο ελκυστικές έναντι των ομολόγων.

Η Citi πρόσφατα υποβάθμισε τις ΗΠΑ σε ουδέτερη στάση, ενώ αναβάθμισε την Ευρώπη και τις Αναδυόμενες Αγορές σε overweight και διατηρεί αυτές τις συστάσεις σε ορίζοντα 15 μηνών. Η επενδυτική της στρατηγική σε επίπεδο κλάδων “γέρνει” προς έναν συνδυασμό ποιοτικών και επιλεκτικών κυκλικών τομέων. Η επιβράδυνση της ανάπτυξης της Κίνας αποτελεί κίνδυνο, αλλά ο κλάδος των βασικών υλικών θα μπορούσε να επωφεληθεί από την πρόσθετη χαλάρωση της πολιτικής. Επίσης, overweight στάση τηρεί για τους κλάδους της βιομηχανίας, της υγειονομικής περίθαλψης και των υπηρεσιών επικοινωνίας. Αντίθετα, η Citi είναι underweight στο real estate, τις υπηρεσίας κοινής ωφέλειας και τα μη βασικά καταναλωτικά αγαθά.

Η Citi παρουσιάζει παράλληλα και τις εκτιμήσεις της για τις ελληνικές μετοχές, οι οποίες εμφανίζουν ανθεκτικότητα και άμυνα έναντι της συρρίκνωσης που αναμένεται στην κερδοφορία φέτος στην Ευρώπη.

Άλλωστε αυτή την εβδομάδα η αμερικανική τράπεζα δήλωσε θετική για τις ελληνικές συστημικές τράπεζες, οι οποίες και έχουν σημαντικό “βάρος” στον ελληνικό δείκτη μετοχών, υπογραμμίζοντας ότι η διόρθωση που έχουν καταγράψει δεν δικαιολογείται και τονίζοντας ότι αποτελούν σημαντική επενδυτική ευκαιρία.

Σύμφωνα με τα στοιχεία της Citi, τα κέρδη ανά μετοχή των ελληνικών εισηγμένων αναμένεται φέτος να αυξηθούν κατά 22%, ένα ποσοστό το οποίο παραμένει πολύ υψηλό σε σχέση με τις εκτιμήσεις για ανεπτυγμένες αγορές, ΗΠΑ αλλά και αναδυόμενες αγορές.

Παράλληλα, στα επίπεδα του 4,4% διαμορφώνεται η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση των ελληνικών μετοχών, πάνω από τον μέσο όρο στην Ευρώπη και στις ΗΠΑ, η οποία είναι στο 3,6% και 1,5% αντίστοιχα. Στις παγκόσμιες αγορές, τις ανεπτυγμένες και τις αναδυόμενες αγορές, τοποθετείται στο 2,1%, 2,1% και 2,9% αντίστοιχα.

Ομόλογα

Σε ό,τι αφορά τα ομόλογα, η Citi επαναλαμβάνει την πολύ θετική της στάση για τους ελληνικούς 10ετείς τίτλους, καθώς αναμένει σημαντική βελτίωση των spreads ενόψει της συνέχισης των αναβαθμίσεων από τους οίκους αξιολόγησης, γεγονός που θα οδηγήσει σύντομα σε ένταξή τους στους διεθνείς δείκτες ομολόγων.

Ειδικότερα, η Citi διατηρεί την εκτίμησή της ότι “τα ελληνικά ομόλογα συνεχίζουν να φαίνονται ελκυστικά, ειδικά καθώς το spread έναντι των πορτογαλικών ομολόγων παραμένει σε μεγάλο βαθμό αμετάβλητο από πριν από τις εκλογές” και έτσι συστήνει long θέσεις στην Ελλάδα έναντι της Πορτογαλίας.

Με τις S&P και Fitch να αξιολογούν την Ελλάδα στο δ’ τρίμηνο, αυτό αυξάνει την πιθανότητα η χώρα να λάβει επενδυτική βαθμίδα από δύο μεγάλους οίκους και έτσι τα ελληνικά ομόλογα να ενταχθούν στους βασικούς διεθνείς δείκτες, όπως προσθέτει. Αυτό σημαίνει πως 75 δισ. ευρώ ελληνικών ομολόγων, θα μπουν για παράδειγμα στον δείκτη Bloomberg Barclays Euro Treasury, και θα αποτελούν το 1% του συνόλου του. Αυτό βελτιώνει το προφίλ ρίσκου-απόδοσης των ελληνικών τίτλων, όπως επανέλαβε η Citi.

Μάλιστα θεωρεί πως η χθεσινή δημοπρασία του ΟΔΔΗΧ με το reopening του 10ετούς ομολόγου αποτελούσε μία ευκαιρία για να μπει κανείς στο trade της ένταξης της Ελλάδας στους διεθνείς δείκτες ομολόγων, κάτι που εκτιμά πως θα συμβεί τον Ιανουάριο του 2024 και κατά την αναδιάρθρωση του δείκτη.

Παράλληλα, σε ό,τι αφορά τα ομόλογα της ευρωζώνης γενικότερα, εκτιμά πως ήρθε η στιγμή για Long θέσεις στις μακροπρόθεσμες διάρκειες. Η ΕΚΤ αύξησε τα επιτόκια καταθέσεων στο 4%, αλλά κατέστησε σαφές ότι αυτή ήταν η πιθανή κορύφωση. Η πολιτική της ΕΚΤ φαίνεται να γίνεται πιο ευαίσθητη στην ανάπτυξη παρά στον πληθωρισμό και ο πήχης για περαιτέρω αυξήσεις φαίνεται πλέον πολύ υψηλός (ακόμα και αν ορισμένα γεράκια προειδοποιούν για αύξηση τον Δεκέμβριο).

Η αλλαγή αυτή της νομισματικής πολιτικής θα επιταχύνει φυσικά τη συζήτηση γύρω από τις μειώσεις επιτοκίων το 2024. Η νέα εκτίμηση της Citi είναι πως το επόμενο έτος η ΕΚΤ θα προχωρήσει σε μείωση των επιτοκίων κατά 100 μονάδες βάσης και στο 3%, ξεκινώντας τον Ιούνιο.