Γιατί η ισχυρή Ελβάλ… καταπίνει τη χρεωμένη και ζημιογόνο Χαλκόρ

Άλλον ένα εταιρικό μετασχηματισμό προωθεί ο όμιλος Στασινόπουλου, αυτή την φορά με στόχο να διατηρήσει η εισηγμένη Χαλκόρ τις σχέσεις της με τις αγορές και το τραπεζικό σύστημα, καθώς βαρύνεται με υπέρογκο δανεισμό, 3,5 φορές μεγαλύτερο από τα ίδια κεφάλαια.

Όπως ανακοινώθηκε χθες από τη μητρική Viohalco, που «μετανάστευσε» εν μέσω κρίσης και εδρεύει πλέον στο Βέλγιο, την Χαλκόρ θα απορροφήσει η κατά πολύ μεγαλύτερη και μη εισηγμένη ΕΛΒΑΛ προκειμένου να δημιουργηθεί μια νέα εταιρεία με πολύ βελτιωμένους δείκτες ρευστότητας και δανειακής επιβάρυνσης.

«Μέσω της εν λόγω συγχώνευσης δι’ απορροφήσεως, θα δημιουργηθεί μια έντονα εξαγωγική βιομηχανική και οικονομική οντότητα στον τομέα της επεξεργασίας μη σιδηρούχων μετάλλων, εισηγμένη στο Χρηματιστήριο Αθηνών. Το μεγαλύτερο οικονομικό μέγεθος και η ευρύτερη επιχειρηματική εμβέλεια που θα αποκτήσει η εταιρία θα καταστήσει ευχερέστερη την πρόσβαση στις χρηματοοικονομικές αγορές, ενώ ταυτόχρονα το νέο σχήμα θα αξιοποιήσει οικονομίες κλίμακας και συνέργειες που θα προκύψουν», αναφέρεται στην ανακοίνωση της Viohalco.

Η εισηγμένη Χαλκόρ βρίσκεται, που ελέγχεται κατά 68,28% από την Viohalco, βρίσκεται σε εξαιρετικά δυσμενή θέση, καθώς το 2016 έκλεισε με συσσωρευμένες ζημιές από το παρελθόν, ύψους 164,5 εκατ. ευρώ, ενώ βαρύνεται με δανειακές υποχρεώσεις που ξεπερνούν τα 346 εκατ. ευρώ και είναι 3,5 φορές μεγαλύτερες από τα ίδια κεφάλαια.

Ο όμιλος της Χαλκόρ αντιμετωπίζει και σοβαρά θέματα ρευστότητας, καθώς στις 31/12/2016 το κυκλοφορούν ενεργητικό των 192,6 εκατ. ευρώ μόλις κάλυπτε τις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις των 191,3 εκατ. ευρώ.

Ο τζίρος του εισηγμένου ομίλου μειώθηκε από 1,259 δισ. ευρώ σε  692,9 εκατ. ευρώ το 2016. Τα λειτουργικά κέρδη έφθασαν τα 19,6 εκατ. ευρώ, αλλά τα υψηλά χρηματοοικονομικά έξοδα, ύψους 25 εκατ. ευρώ, έφεραν την τελική γραμμή (προ φόρων) σε ζημιές 965.000 ευρώ, ύστερα από την εγγραφή ζημιών 30,4 εκατ. ευρώ, το 2015.

Αντίθετα, η μη εισηγμένη, απορροφώσα Ελβάλ είναι πολύ μεγαλύτερη από την Χαλκόρ και βρίσκεται σε καλύτερη οικονομική θέση. Ο τζίρος της (στοιχεία 30 Σεπτ. 2015) έφθασε τα 964 εκατ. ευρώ, εμφάνισε κέρδη προ φόρων 23,8 εκατ. ευρώ και τα ίδια κεφάλαιά της ήταν περίπου διπλάσια από τις δανειακές της υποχρεώσεις, ύψους 311 εκατ. ευρώ.

Το καλό νέο από τον εταιρικό μετασχηματισμό είναι ότι δημιουργείται ένας νέος μεταλλουργικός όμιλος με τζίρο σχεδόν 1,7 δις. ευρώ, με βάση τα στοιχεία του 2016 και με σχετικά «άνετους» δείκτες μόχλευσης και ρευστότητας, που θα μπορεί να προσφύγει στις τράπεζες και τη διεθνή αγορά κεφαλαίων για να αντλήσει ρευστότητα με καλούς όρους.

Ένα όχι καλό νέο για τους μετόχους μειοψηφίας της Χαλκόρ θα μπορούσε να προκύψει από τη σχέση ανταλλαγής μετοχών για τη συγχώνευση των δύο εταιρειών. Βέβαιο είναι ότι η σχέση ανταλλαγής θα είναι υπέρ της μη εισηγμένης και πλήρως ελεγχόμενης από τον όμιλο Στασινόπουλου, Ελβάλ, που όχι μόνο είναι μεγαλύτερη εταιρεία σε κύκλο εργασιών, αλλά θα πρέπει να αποτιμηθεί και πολύ πιο ευνοϊκά από την «αδελφή» Χαλκόρ, καθώς, όπως προαναφέρθηκε, βρίσκεται σε ασύγκριτα καλύτερη οικονομική κατάσταση.

Το ερώτημα που ενδιαφέρει τους μετόχους της εισηγμένης είναι πόσο πιο ευνοϊκά θα αποτιμηθεί η Ελβάλ από την Χαλκόρ και, βέβαια, ποια θα είναι η τελική σχέση ανταλλαγής μετοχών.

Σε αυτό το ερώτημα, η χθεσινή ανακοίνωση της Viohalco δεν δίνει απαντήσεις. Αναφέρει μόνο ότι «στο στάδιο αυτό δεν έχει διενεργηθεί αποτίμηση των συγχωνευομένων εταιριών, ούτε έχει προταθεί σχέση ανταλλαγής μετοχών. Η Χαλκόρ εκτιμά ότι η σκοπούμενη συγχώνευση θα έχει ολοκληρωθεί το αργότερο μέχρι την 31/12/2017».

Σημειώνεται ότι η αποτίμηση των δύο εταιρειών έχει ανατεθεί στην ελεγκτική εταιρεία TMS Α.Ε., ενώ η ABACUS Ορκωτοί Ελεγκτές Λογιστές Α.Ε. έχει αναλάβει να διαπιστώσει τη λογιστική αξία των περιουσιακών στοιχείων των συγχωνευομένων εταιριών και να συντάξει τη σχετική έκθεση.

Το πιθανότερο είναι, όπως εκτιμούν αναλυτές, ότι οι συσχετισμοί αξίας μεταξύ των δύο εταιρειών, όπως θα αποτυπωθούν από τις ελεγκτικές εταιρείες, θα είναι συντριπτικά υπέρ της Ελβάλ και η σχέση ανταλλαγής που θα ορισθεί θα οδηγεί σε μείωση σε βαθμό… εξαφάνισης της συμμετοχής των μετόχων μειοψηφίας της Χαλκόρ, δίνοντας στον όμιλο Στασινόπουλο πολύ μεγαλύτερο ποσοστό συμμετοχής στη νέα εταιρεία από αυτό που έχει σήμερα στην Χαλκόρ.