Morgan Stanley: Αμείωτο το ράλι των ελληνικών τραπεζών
Η Morgan Stanley ,εκτιμά πως το ράλι των ελληνικών τραπεζών θα συνεχιστεί, αντλώντας ώθηση από τις αναβαθμίσεις της κερδοφορίας τους και τις φθηνές αποτιμήσεις.
Ταυτόχρονα, επιβεβαίωσε τη θετική της στάση για τις ελληνικές μετοχές γενικότερα, επιβεβαιώνοντας την overweight σύσταση στην Ελλάδα στο περιβάλλον της Αναδυόμενης Ευρώπης, Μέσης Ανατολής και Αφρικής και τονίζοντας ότι παραμένει η αγαπημένη της αγορά στην περιοχή.
Η M.S ενσωματώνει τα υψηλότερα επιτόκια στις εκτιμήσεις της, αυξάνοντας έτσι τα κέρδη ανά μετοχή EPS του 2023 κατά 6% κατά μέσο όρο, παραμένει overweight στην Τράπεζα Πειραιώς και την Eurobank, ενώ ξεκινά την κάλυψης της Εθνικής με equal-weight. Για την Alpha Bank ανεβάζει την τιμή στόχο στο 1,37 ευρώ από 1,34 πριν, για την Eurobank στο 1,45 από 1,38 ευρώ πριν, για την Πειραιώς στο 2,24 ευρώ από 1,96 ευρώ πριν, ενώ για την Εθνική θέτει τιμή στόχο τα 4,86 ευρώ.
Όπως τονίζει, οι ελληνικές τράπεζες επωφελούνται από τα υψηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ, δεδομένου ότι το 85-90% των χαρτοφυλακίων δανείων είναι σε κυμαινόμενο επιτόκιο, ενώ το ~83% των καταθέσεων είναι τρεχούμενοι λογαριασμοί κατά μέσο όρο. Η επέκταση των καθαρών επιτοκιακών περιθωρίων NIM για τις ελληνικές τράπεζες μόλις ξεκίνησε (γ’ τρίμηνο του 2022), όπως σημειώνει, και αναμένει οι θετικοί άνεμοι να συνεχιστούν το 2023.
Η υψηλή ρευστότητα για τον τραπεζικό τομέα (~61% δείκτης δανείων προς καταθέσεις LDR) σημαίνει ότι, μέχρι στιγμής, η πίεση στην ανατιμολόγηση των καταθέσεων είναι περιορισμένη, με μέσο όρο beta καταθέσεων ~1% από τον Νοέμβριο του 2022, όπως υπολογίζει η Morgan Stanley. Ενσωματώνει υποθέσεις υψηλότερων επιτοκίων της ΕΚΤ, στο 3% για το 2023, στις προβλέψεις της έναντι 2,5% προηγουμένως, γεγονός που αυξάνει τα κέρδη κατά ~6% κατά μέσο όρο. Οι εκτιμήσεις τηε προϋποθέτουν beta ~55-60% στις προθεσμιακές καταθέσεις για το 2023, το οποίο πιστεύει ότι είναι ο βασικός παράγοντας που πρέπει να παρακολουθήσει τους επόμενους μήνες όσον αφορά την ευαισθησία κινδύνου για τα επιτόκια.
Η Morgan Stanley αποφάσισε να ξεκινήσει την κάλυψη της Εθνικής, όπως εξηγεί, γιατί είναι το καλύτερο play για την ανάκαμψη της ελληνική οικονομίας, με i) τον δεύτερο χαμηλότερο δείκτης μη εξυπηρετούμενων εκθέσεων (NPE) στον κλάδο στο 6,1% και την υψηλότερη κάλυψη NPE στο ~82%, ii) την ισχυρότερη κεφαλαιακή θέση, με CET 1 15,2% το γ’ τρίμηνο του 2022 και iii) ROTE ~11% για το 2023, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της. Όπως και η Eurobank, αναμένει από την Εθνική να επανεκκινήσει τη διανομή μερίσματος από τα κέρδη του 2022, κάτι που πιστεύει ότι θα είναι ένας ακόμη θετικός καταλύτης για τις μετοχές τους. Ενώ πιστεύει ότι το ράλι για τις ελληνικές τράπεζες πρόκειται να συνεχιστεί, η αξιολόγηση equal-weight για την Εθνική βασίζεται στην καλύτερη σχετική ανοδική πορεία για τις Eurobank και Πειραιώς.
Σε ότι αφορά τις αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών, όπως τονίζει η Morgan Stanley, παραμένουν πολύ φθηνές. Στα τρέχοντα επίπεδα, η Eurobank και η Εθνική διαπραγματεύονται με P/BV για το 2023 στο ~0,6x, με ROTE ~12,5% και ~11,0% αντίστοιχα, ενώ η Πειραιώς και η Alpha διαπραγματεύονται με 0,4x P/BV και ROTE ~9,0%. Βλέπει αύξηση ~35% βασικών λειτουργικών κερδών το 2023 και ~19% σε μέσο όρο ετησίως το 2022-2024. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της M.S, το κόστος ιδίων κεφαλαίων COE για τις ελληνικές τράπεζες παραμένει αυξημένο στο ~15-21%, το οποίο πιστεύει ότι θα μειωθεί καθώς η ελληνική μακροοικονομική ανάκαμψη εξελίσσεται μεσοπρόθεσμα. Κάθε 0,5% χαμηλότερο COE συνεπάγεται ~4% άνοδο στις μετοχές τους, όπως σημειώνει.
Η Morgan Stanley παραμένει overweight στην Ελλάδα στο περιβάλλον των EEMEA και αποτελεί την αγαπημένη της αγορά από τις αναδυόμενες αγορές της Ευρώπης.
Όπως σημειώνει, σε σχέση με την Ευρώπη, η Ελλάδα διαπραγματεύεται κοντά στα πρόσφατα ιστορικά υψηλά discounts, όπως παρατηρεί, παρά τη σχετική μακροοικονομική ανθεκτικότητά, τα οποία διαμορφώνοντα κοντά στο 40% σε όρους P/E και μερισματικής απόδοσης, ενώ σε βάση PBV, το discount είναι στο 48%. Σε σχέση με τις χώρες της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, το premium αποτίμησης της Ελλάδας έχει μειωθεί πρόσφατα.
