Nomura: Τα σενάρια για μείωση του χρηματοδοτικού κενού της Ελλάδας

 

Σύμφωνα με τους αναλυτές του οίκου, η Τρόικα αναμένεται να διαπιστώσει ένα σημαντικό χρηματοδοτικό κενό για την Ελλάδα εάν το πρόγραμμα παραταθεί μέχρι το 2016 καθώς και ότι το 2020 το χρέος θα βρίσκεται πολύ υψηλότερα από το 120% του ΑΕΠ που είναι ο στόχος.

 

«Οι εκτιμήσεις μας, οι οποίες πιθανότατα θα είναι πιο απαισιόδοξες από αυτές της Τρόικας, κάνουν λόγο για χρηματοδοτικό έλλειμμα 43 δισ. ευρώ μέχρι το 2016 και το χρέος ως ποσοστό επί του ΑΕΠ, κατά 40 μονάδες βάσης υψηλότερα από το στόχο που έχει τεθεί, για το 2020», επισημαίνεται.

 

Παράλληλα, διευκρινίζει δε ότι το βασικό σημείο είναι πως υπάρχουν σενάρια τα οποία δεν εξετάζουν το ενδεχόμενο μιας δεύτερης αναδιάρθρωσης του χρέους που θα μπορούσε να θέσει το πρόγραμμα εντός τροχιάς, αλλά απαιτούν σημαντική πολιτική βούληση από τους ηγέτες της ευρωζώνης.

 

Μια επιλογή για τη μείωση του χρηματοδοτικού ελλείμματος είναι να καθυστερήσει η προγραμματισμένη για μετά από το 2016, μείωση του προγράμματος των εντόκων γραμματίων ύψους 9,2 δισ. ευρώ. ένας πιο αποτελεσματικός τρόπος για το «κλείσιμο» του κενού χρηματοδότησης θα είναι το ΔΝΤ να αναπροσαρμόσει την καταβολή των δανείων προς την Ελλάδα, πιθανώς με την μετατροπή των 20,9 δισ. ευρώ της αρχικής συμφωνίας με λήξη έως το 2016, στην διευρυμένη χρηματοδοτική διευκόλυνση (EFF), προσφέροντας έτσι μια σημαντικά μεγαλύτερη περίοδο αποπληρωμής.

 

Η ΕΚΤ (ή τα υπουργεία Οικονομικών που μπορούν να αναδιανείμουν τα κέρδη τους πίσω στην Ελλάδα), είναι μια επιπρόσθετη και πολύ σημαντική πηγή του προγράμματος χρηματοδότησης και ανακούφισης του χρέους.

 

«Εξετάζουμε αριθμό σεναρίων σχετικά με την επιπλέον συμμετοχή της ΕΚΤ, σε μια προσπάθεια να επανέλθει ξανά σε τροχιά το ελληνικό πρόγραμμα. Καταλήγουμε στο συμπέρασμα ότι η επιστροφή των κερδών από το χαρτοφυλάκιο του SMP είναι για τώρα το πιο πιθανό, ως ελάχιστο αποτέλεσμα», αναφέρεται στην έκθεση.

 

Όπως τονίζεται στην ανάλυση, αυτό σημαίνει ότι ο επίσημος τομέας να συνεισφέρει στην Ελλάδα μέσω της μείωσης των επίσημων επιτοκίων και μέσω της άμεσης επανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών από τον ESM εν ευθέτω χρόνω. Με την πρώτη επιλογή το χρέος μπορεί να μειωθεί μέχρι και 16 μονάδες βάσης μέχρι το 2020, ενώ το δεύτερο μπορεί να επιφέρει περαιτέρω μείωση κατά 16 μονάδες βάσης.

 

Αντίθετα, η Nomura θεωρεί ότι η ισορροπία για την πιθανότητα ενός δεύτερου PSI στην Ελλάδα τώρα, είναι μεταξύ «μεσαίας και χαμηλής», καθώς τα πιθανά κόστη φαίνεται να είναι μεγαλύτερα από τα οφέλη. «Αξίζει να θυμηθεί κανείς ότι αν και ένα PSI θα επιφέρει μια μείωση του χρέους κατά 50% του ΑΕΠ περίπου, θα απαιτεί ακόμη την αναδιάρθρωση δανείων του επισήμου τομέα ύψους περίπου 30 δισ. ευρώ, μέσω της δομής συγχρηματοδότησης, κάτι που μας φαίνεται μεγαλύτερο εμπόδιο σε σχέση με τις άλλες OSI επιλογές».

 

Μια τέτοια εξέλιξη, σύμφωνα με την Nomura, συνεπάγεται σημαντική άνοδο για την τιμή διαπραγμάτευσης των νέων ελληνικών ομολόγων, στην περίπτωση μιας θετικής έκθεσης από την Τρόικα. «Το ρίσκο εδώ είναι η συνήθης αναβολή στη λήψη σημαντικών πολιτικών αποφάσεων».

 

Όπως εκτιμά η Nomura, κάτι τέτοιο θα μπορούσε να οδηγήσει σε καθυστερήσεις στην πλήρη αποδέσμευση της επόμενης δόσης, μέχρι και μετά από τη σύνοδο στις 18-19 Οκτωβρίου. Ακόμη περισσότερο, οι τελικές αποφάσεις για τις αναθεωρήσεις του προγράμματος θα μπορούσαν να μεταφερθούν για το Δεκέμβριο. «Σε μια τέτοια περίπτωση, και με την προϋπόθεση ότι η άποψή μας για την εγχώρια πολιτική σκηνή είναι σωστή, η πιθανή δυναμική ανόδου για τα ελληνικά ομόλογα από τα τρέχοντα επίπεδα θα ήταν πιο ήπια βραχυπρόθεσμα».

 

«Καταλήγοντας, θεωρούμε ότι παρά τα προφανή πολιτικά ρίσκα, υπάρχει σημαντικός αριθμός market-friendly επιλογών που προσφέρουν επαρκή περιθώρια ώστε να επιτευχθεί ένας συμβιβασμός. Μια τέτοια εξέλιξη θα δώσει στην Ελλάδα τουλάχιστον μερικούς μήνες ανάσας», καταλήγει ο οίκος.