Το κακό τρίμηνο του ομίλου ΜΕΤΚΑ, θυγατρική του ομίλου Μυτιληναίου δεν φαίνεται να ανησύχησε ορισμένους αναλυτές. Κάποιοι άλλοι είδαν με μικρό προβληματισμό το ξαφνικό «πισωγύρισμα» στο cash flow, το οποίο μπορεί μεν να ήταν παροδικό, ήταν όμως απρόβλεπτο.
Και φυσικά δεν πέρασε απαρατήρητη από την αγορά, η θετική έκθεση για τη ΜΕΤΚΑ της Citi Research, τμήμα της Citigroup Global Markets, η οποία λειτουργεί ως σύμβουλος στην κοινοπραξία Μυτιληναίου-Motoroil για τον διαγωνισμό ιδιωτικοποίησης της ΔΕΠΑ.
Αρνητικό cash flow
Το σημείο που αποτελεί στοιχείο προβληματισμού δεν είναι η μείωση του κύκλου εργασιών της ΜΕΤΚΑ (54% στο τρίμηνο και 43% στο 9μηνο) και των κερδών (63% στο τρίμηνο και 36% στο 9μηνο) αλλά το αρνητικό cash flow και το γεγονός ότι η εταιρεία «έκαψε» λεφτά, αρκετά στο γ΄τρίμηνο Οι χρηματικές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες έγιναν αρνητικές (8,493 εκατ. ευρώ) στο 9μηνο του 2012 από θετικές 27,3 εκατ. ευρώ στο α’ 6μηνο του 2012. Και οι συνολικές ροές στο 9μηνο ήταν αρνητικές κατά 89 εκατ. ευρώ (αγοράστηκαν και κάτι ομολογίες του ομίλου, δηλαδή συνδεδεμένων εταιρειών). Αρα, κάτι δεν πήγε καλά στο τελευταίο τρίμηνο. Το φαινόμενο μπορεί να είναι παροδικό, είναι όμως ένα απρόβλεπτο γεγονός, επισημαίνουν κάποιοι αναλυτές.
Η ανάλυση της Citi
Τα παραπάνω σίγουρα δεν ανησύχησαν τον αναλυτή της Citi Research, Alex Atienza. Στην αναφορά που έκανε, αν και αναφέρει ότι το κεφάλαιο κίνησης θα είναι αρνητικό κατά 144,9 εκατ. ευρώ το 2012 (σελίδα 2) και αναθεωρεί προς το χειρότερο τα μεγέθη του 2012 (σελ. 4), δεν δίνει ιδιαίτερη σημασία σε αυτά στη συνολική αξιολόγηση. Το δηλώνει άλλωστε στην αρχή της αναφοράς και αναβαθμίζει τις προβλέψεις οικονομικών μεγεθών για τα έτη 2013 και 2014, αφού δίνει έμφαση στα νέα έργα που έλαβε η εταιρεία (υπέγραψε δύο έργα στην Ιορδανία άνω των 200 εκατ. ευρώ το τελευταίο δίμηνο).
Ο ίδιος εκτιμά ότι η μετοχή έχει περιθώρια ανόδου 17% και δίνει σύσταση αγοράς/υψηλού ρίσκου, αυξάνοντας την τιμή στόχο-στόχο στα 8,5 ευρώ από 8,3 ευρώ προηγουμένως.
Η παραπάνω τιμή δίνεται – και θα ήταν παράλειψη να μην το αναφέρουμε – με τον αναλυτή να αλλάζει το μοντέλο αξιολόγησης. Εγκαταλείπει την προσέγγιση με τη μέθοδο της προεξόφλησης μελλοντικών χρηματικών ροών (DCF). Θεωρεί ότι αυτό το μοντέλο δεν αποτελεί χρήσιμο εργαλείο στην παρούσα χρονική στιγμή για πρόβλεψη της μελλοντικής τιμής της μετοχής. Ετσι, το αντικαθιστά χρησιμοποιώντας συνδυασμό της καθαρής παρούσας αξίας του ενεργητικού και της παρούσας αξίας του ανεκτέλεστου υπόλοιπου έργων.
Τέλος, για το ότι η ανάλυση συζητήθηκε στην αγορά, εμείς σε κάθε περίπτωση πιστεύουμε ότι δεν υπάρχει οποιαδήποτε σχέση με τις εταιρικές δουλειές που παίρνει ο όμιλος της Citi στην Ελλάδα. Υπάρχουν και τηρούνται αυστηρώς τα Chinese walls.
Άλλωστε, έχει γίνει μάθημα το πάθημα, όταν αναλυτής της Citi σε παλαιότερη ανάλυση για τη βιομηχανία ΣΙΔΕΝΟΡ, χρησιμοποίησε στοιχεία για την αγορά σιδήρου, που αμφισβητήθηκαν από τον ανταγωνισμό και τη Χαλυβουργική, η οποία προσέφυγε κατά του ξένου χρηματοοικονομικού οίκου στα διεθνή δικαστήρια.
