UBS: Τι “βλέπει” για τις ελληνικές τράπεζες – top pick η Εθνική

Θετική είναι η εκτίμηση της UBS για τις ελληνικές τράπεζες, όπως και για την ελληνική οικονομία, σύμφωνα με την έκθεσή της για τις προοπτικές του ευρωπαϊκού τραπεζικού τομέα έως το 2025. Ο ελβετικός επενδυτικός οίκος προτείνει την αγορά μετοχών και των τεσσάρων συστημικών τραπεζών, ενώ κατατάσσει την Εθνική Τράπεζα ανάμεσα στις κορυφαίες επιλογές της στην Ευρώπη.

Η UBS θέτει τιμή-στόχο στα 11,2 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα (με περιθώριο ανόδου 50%), στα 5,7 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς (+47%), στα 2,4 ευρώ για την Alpha Bank (+47%) και στα 2,8 ευρώ για τη Eurobank (+23%).

Σύμφωνα με την UBS, οι επενδυτές είναι υπερβολικά διστακτικοί απέναντι στις προοπτικές των ευρωπαϊκών τραπεζών για τους επόμενους 12-18 μήνες, κυρίως λόγω της πτώσης των επιτοκίων. Ωστόσο, η UBS προβλέπει συνολικές αποδόσεις της τάξης του 25% στον ευρωπαϊκό τραπεζικό τομέα τον επόμενο χρόνο, σε αντίθεση με τη μείωση -5% που αναμένει για τις συνολικές ευρωπαϊκές αγορές, γεγονός που αντιστοιχεί σε υπεραποδόσεις περίπου 30%.

Σχετικά με τις ελληνικές τράπεζες, η UBS τονίζει ότι τα αποτελέσματά τους για το τρίτο τρίμηνο ξεπέρασαν τις προβλέψεις, κυρίως λόγω της ανθεκτικότητας των εσόδων από τόκους. Το περιθώριο διατηρήθηκε χάρη σε ένα πιο ευνοϊκό μείγμα καταθέσεων, ενώ οι ισχυρές επιδόσεις στα επιχειρηματικά δάνεια συνέβαλαν θετικά, με τα εξυπηρετούμενα δάνεια να σημειώνουν ετήσια αύξηση 11% για τις τέσσερις τράπεζες.

Η UBS επισημαίνει ότι οι διοικήσεις των τραπεζών αναβάθμισαν εκ νέου τις προβλέψεις τους για το 2024, ενώ επικρατεί μεγαλύτερη αισιοδοξία και για τις μεσοπρόθεσμες προοπτικές. Επιπλέον, οι ζημιές από δάνεια παραμένουν χαμηλότερες από τις εκτιμήσεις, καθώς οι στρατηγικές μείωσης των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων αποφέρουν θετικά αποτελέσματα.

Κομβική εξέλιξη χαρακτηρίζει η UBS τα σχέδια των τραπεζών για επιτάχυνση της απόσβεσης του αναβαλλόμενου φόρου (DTC), με στόχο την πλήρη εξάλειψή του μέσα σε δέκα χρόνια. Όπως σημειώνει, το υψηλό ποσοστό των DTCs στον δείκτη κεφαλαίων CET1 (από 36% έως 64%) αποτελούσε σημαντικό περιορισμό για τον κλάδο.

Με την ταχύτερη απόσβεση των DTCs ανοίγει ο δρόμος για σημαντικές διανομές κεφαλαίου, με τις τράπεζες να αυξάνουν ήδη τις δεσμεύσεις για τα payouts του 2024, κάνοντας το πρώτο βήμα για να τα ανεβάσουν στο 50% το 2025.

Όπως σημειώνει η UBS, οι τράπεζες προανήγγειλαν επίσης ότι οι επαναγορές μετοχών θα είναι ένα σημαντικό κομμάτι των σχεδίων τους για διανομές κεφαλαίου, κάτι που ευνοεί τις αποτιμήσεις και δεν έχει συνεκτιμηθεί πλήρως στις προβλέψεις του οίκου.

Κατόπιν τούτων, η UBS δηλώνει bullish για τις προοπτικές της ελληνικής οικονομίας και διαπιστώνει αισιοδοξία ανάμεσα στις διοικήσεις των τραπεζών. Ο οίκος συστήνει την αγορά και των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών, αλλά προτιμά την Εθνική για το κερδοφόρο franchise με τη μεγαλύτερη ευελιξία για αύξηση των διανομών κεφαλαίου. Ξεχωρίζει επίσης την Τράπεζα Πειραιώς για τις δυνατότητες re-rating που έχει και το ισχυρό momentum της στα επιχειρηματικά δάνεια.

Συνολικά, οι αναλυτές επισημαίνουν ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι ανάμεσα στις φθηνότερες τόσο στην Ευρώπη όσο και στις αναδυόμενες αγορές με βάση το P/TNAV έναντι του ROTE.

Ανάμεσα στα έξι top picks της UBS για το 2025 βρίσκεται η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας, για τον τραπεζικό κλάδο, μαζί με την Barclays, την Bawag, την ING, την Intesa SanPaolo και την Societe Generale.

Όπως εξηγεί η UBS, τα υψηλότερα επιτόκια διαδραμάτισαν αποφασιστικό ρόλο στο ράλι του τραπεζικού κλάδου στην Ευρώπη, καθώς η συνολική απόδοση κεφαλαίου (ROTE) αυξήθηκε από 8% σε 14% λόγω της επέκτασης του περιθωρίου – τα beta καταθέσεων ήταν κατά μέσο όρο 30%.

Η Εθνική βρίσκεται σε καλή θέση για να συμμετάσχει στην ανάκαμψη της οικονομίας και στον ισχυρό επιχειρηματικό κύκλο που αναμένεται. Το χαρτοφυλάκιο εξυπηρετούμενων δανείων της Εθνικής αναμένεται να αυξηθεί κατά 9,5% ετησίως έως το 2026.

Η Εθνική είναι η πιο κερδοφόρος τράπεζα στην Ελλάδα, ακόμα και σε ένα περιβάλλον πολύ χαμηλότερων επιτοκίων, ενώ διαθέτει ήδη την υψηλότερη κεφαλαιακή βάση στον κλάδο (CET1 18,7% το τρίτο τρίμηνο του 2024) και συνεχίζει να τη βελτιώνει.

Επομένως, η UBS βλέπει σημαντικά περιθώρια για διανομές κεφαλαίου υψηλότερες και από αυτές που προβλέπουν τα συντηρητικά σχέδια της διοίκησης σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Οι εκτιμήσεις του οίκου μιλούν για διανομή έως και το 35% της κεφαλαιοποίησης σε μερίσματα και επαναγορές μετοχών από το FY23 έως το FY26, αλλά με τα πλεονάζοντα κεφάλαια να ξεπερνούν το ένα τέταρτο της κεφαλαιοποίησης.

Η Εθνική είναι μια πολύ κερδοφόρος τράπεζα, με ROTE έως και 22,3% (και CET1 14%), καθώς διαθέτει καταθέσεις χαμηλού κόστους, ενώ οι αποδόσεις των δανείων αναμένεται να μειωθούν από τα τρέχοντα επίπεδα. Όμως, η UBS εξακολουθεί να βλέπει τη διατήρηση του ROTE στο 17% μακροπρόθεσμα σε ένα περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων, αλλά με μια πιο ομαλοποιημένη κεφαλαιακή βάση.