Citi: Πληθωρισμός, επιτόκια και πόλεμοι έχουν φέρει αναταραχή στις αγορές μετοχών

Η έκρηξη του πληθωρισμού, η αύξηση στα επιτόκια και η γεωπολιτική αστάθεια έχουν φέρει αναταραχές την αγορά μετοχών το 2022, όπως σημειώνει η Citigroup σε σημερινή της έκθεση για τις ευρωπαϊκές αγορές, με τον δείκτη Stoxx 600 να υποχωρεί κατά 15% από τις αρχές του έτους.

Φαίνεται ότι οι ανησυχίες των επενδυτών στρέφονται πλέον προς την προοπτική οικονομικής επιβράδυνσης, ακόμη και ύφεσης. Έτσι, η αμερικάνικη τράπεζα εντοπίζει εκείνες τις μετοχές που αναμένεται να υπεραποδώσουν κατά την τρέχουσα περίοδο που οι ανησυχίες για την πορεία της ανάπτυξης έχουν χτυπήσει “κόκκινο”.

Η νομισματική σύσφιξη οδήγησε τις αποδόσεις των ονομαστικών και των πραγματικών ομολόγων σε απότομη αύξηση το 2022. Τα αμερικανικά κρατικά 10ετή ομόλογα είναι στο 3,2%, έχοντας ξεκινήσει το έτος στο 1,5%. Οι αποδόσεις των 10 ετών προστατευμένων από τον πληθωρισμό ομολόγων (TIPS) στις ΗΠΑ είναι στο +0,6%, από -1,0% στην αρχή του έτους. Το φετινό de-rating των μετοχών, ειδικά των μετοχών “ανάπτυξης”, έχει ακολουθήσει στενά την αύξηση των πραγματικών αποδόσεων.

Από το 2018 το 70% του P/E εξηγείται από το επίπεδο των πραγματικών αποδόσεων των ΗΠΑ. Το Ηνωμένο Βασίλειο, με τη μεγάλη κλίση του προς τις μετοχές αξίας, ήταν λιγότερο ευαίσθητο. Τα αγαθά πολυτελείας αποτελούν πλέον το μεγαλύτερο trade πραγματικής απόδοσης στην Ευρώπη. Άλλα trades περιλαμβάνουν την τεχνολογία, το λιανικό εμπόριο, τα χημικά και τα βιομηχανικά προϊόντα.

Οι ειδικοί επί των αγορών ομολόγων της Citi πιστεύουν ότι οι αυξανόμενες ανησυχίες για ύφεση θα βάλουν ανώτατο όριο στις μελλοντικές αυξήσεις των αποδόσεων των ομολόγων. Εκτιμούν ότι οι ονομαστικές αποδόσεις των 10ετών ομολόγων των ΗΠΑ και οι αποδόσεις των TIPs θα κλείσουν το έτος γύρω από τα τρέχοντα επίπεδα. Αυτό υποδηλώνει ότι τα χειρότερα από το de-rating των μετοχών “ανάπτυξης” στην Ευρώπη μπορεί να έχουν τελειώσει. Για παράδειγμα, το τρέχον P/E 12μήνου του κλάδου των αγαθών πολυτελείας (19x) είναι ήδη χαμηλότερο από το 20x που υποδηλώνει η πρόβλεψη για τα 10ετή TIPS της Citi. Συνολικά, οι αποτιμήσεις στην ευρωπαϊκή αγορά είναι ήδη συνεπείς με αποδόσεις των 10ετών TIPS στο 1,0%, γεγονός που υποδηλώνει ότι τα περιθώρια περαιτέρω πτώσης των ευρωπαϊκών μετοχών είναι πλέον περιορισμένα.

Όσοι συμφωνούν με τους αναλυτές της Citi, ότι δηλαδή οι μεγάλες αυξήσεις των αποδόσεων των ομολόγων έχουν πλέον τελειώσει, θα πρέπει να αρχίσουν να κοιτούν τις μετοχές “ανάπτυξης” στην Ευρώπη, όπως σημειώνει η αμερικάνικη τράπεζα. Για όσους πιστεύουν ότι οι πιο επιθετικές κεντρικές τράπεζες θα μπορούσαν να οδηγήσουν τις πραγματικές αποδόσεις ακόμη υψηλότερα, τότε οι μετοχές “ανάπτυξης” μπορεί να έχουν λιγότερα περιθώρια να υποχωρήσουν από τις αντίστοιχες στις ΗΠΑ.

Εάν λοιπόν οι επενδυτές συμφωνούν με τους στρατηγούς αναλυτές της Citi για τα επιτόκια ότι η κορύφωση της επιθετικότητας των κεντρικών τραπεζών πλέον αποτιμάται στις αποδόσεις των ομολόγων, τότε το de-rating των μετοχών “ανάπτυξης” μπορεί να έχει τελειώσει. “Ίσως ήρθε η ώρα να βουτήξετε ξανά στις μετοχές ανάπτυξης της Ευρώπης”, σημειώνει χαρακτηριστικά η Citi, η οποία και εξετάζει τον MSCI Europe για μετοχές ανάπτυξης που έχουν πληγεί έντονα από την άνοδο των πραγματικών αποδόσεων το 2022.

Έτσι εντοπίζει 15 μετοχές που έχουν αποδειχθεί ιστορικά αμυντικές, με τα κέρδη ανά μετοχή να είναι πιο ανθεκτικά στις τέσσερις προηγούμενες περιόδους σημαντικής πτώσης τη κερδοφορίας των εισηγημένων, και βρίσκονται στους κλάδους της βιομηχανίας, της πληροφορικής και των αγαθών πολυτελείας. Αυτές είναι οι εξής:

Οι 15 αυτές μετοχές έχουν υποαποδώσει κατά 18% του συνόλου της ευρωπαϊκής αγοράς από τις αρχές του 2022, με πτώση 29% έναντι 13% για τον πανευρωπαϊκό δείκτη. Αυτές οι μετοχές ωστόσο τείνουν αν έχουν καλύτερες αποδόσεις σε περιόδους που οι φόβοι για ύφεση αυξάνονται, αλλά η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων επιβραδύνεται. Αυτό φαίνεται και το πιο πιθανό μακροοικονομικό σενάριο για το β’ εξάμηνο του 2022, όπως σημειώνει η Citi.

Όπως επισημαίνει, οι προβλέψεις για την κερδοφορία των ευρωπαϊκών εταιρειών είναι ισχυρές. Το consensus τοποθετεί την αύξηση των EPS φέτος στο 15%. Ωστόσο, κατά την αμερικάνικη τράπεζα αυτές οι προβλέψεις είναι πολύ αισιόδοξες και η ίδια βλέπει αύξηση μόνο 3% φέτος και 4% το 2023. Πάντως, σημειώνει, ορισμένοι συμμετέχοντες στην αγορά αναμένουν χειρότερα, φοβούμενοι την οικονομική ύφεση και μια σημαντική συρρίκνωση του EPS.

Οι οικονομολόγοι της Citi εξακολουθούν να αναμένουν αύξηση 2,5% του ΑΕΠ στην ευρωζώνη φέτος, αλλά πιστεύουν ότι η πιθανότητα ύφεσης αυξάνεται. Πόσο ευάλωτα θα μπορούσαν να είναι τα EPS εάν υπάρξει οικονομική συρρίκνωση; Κατά τις τελευταίες 4 ευρωπαϊκές υφέσεις, τα EPS μειώθηκαν κατά μέσο όρο 30% σε 20 μήνες. Μέχρι στιγμής, μετά την κορύφωση τον Μάρτιο, τα EPS έχουν μειωθεί μόνο κατά 1%.

Η Citi εξετάζει αυτές τις τελευταίες 4 μεγάλες υφέσεις για να εντοπίσει εκείνες τις αμυντικές μετοχές που έχουν αποδειχθεί ανθεκτικές και που τα EPS δεν έχουν υποχωρήσει περισσότερο από το μισό της συνολικής αγοράς.

Όπως σημειώνει, η ευρωπαϊκή αγορά μετοχών σημείωσε τη μεγαλύτερη πτώση της από την κρίση του 2011 στην Ευρωζώνη. Ο πανευρωπαϊκός δείκτης Stoxx 600 έχει δει σημαντικό de-rating με το P/E να υποχωρεί στο 12x σε κάτω από τη μακροπρόθεσμη μέση τιμή του 14x. Ωστόσο, αυτό δεν είναι ακόμη ιδιαίτερα ακραίο. Κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής κρίσης του 2011 το P/E έπεσε στο 9x.

Αν και είναι δύσκολο να βρει κανείς φτηνές αμυντικές μετοχές, η Citi καταφέρνει ναι εντοπίζει 26 από τον δείκτη MSCI Europe Index οι οποίες διαπραγματεύονται με discount έναντι των διεθνώς μετοχών και εμφανίζουν ανθεκτικά EPS σε περιόδους ύφεσης. Αυτές εντοπίζονται στους κλάδους των υπηρεσιών κοινής ωφέλειας, των τηλεπικοινωνιών, των φαρμάκων και των ασφαλειών, και είναι οι εξής: