Goldman Sachs: Από τα top picks οι ελληνικές τράπεζες

Εξαιρετικά ελκυστικές σε διεθνές επίπεδο είναι οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές σύμφωνα με τη Goldman Sachs, αν και αυτές είναι αρκετά υποτιμημένες.

Ειδικότερα, όπως τονίζει η Goldman, ο Μάιος έχει ήδη φέρει δύο σημαντικές εξελίξεις στον παγκόσμιο τραπεζικό κλάδο: πρώτον, η Fed μπορεί να έχει κάνει την τελευταία αύξηση επιτοκίων (25 μ.β.) αυτού του κύκλου και, δεύτερον, πρόσφατες έρευνες υποδεικνύουν ότι τα πρότυπα δανεισμού και η διαθεσιμότητα πιστώσεων δεν επιδεινώνονται ταχύτερα από ό,τι αναμενόταν. Με άλλα λόγια, είναι λογικό η αγορά να αφαιρέσει κάποιο μέρος του κινδύνου που απέδιδε στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων. Στη σημερινή της αυτή ανάλυση, η Goldman, αξιολογεί τους παράγοντες της αγοράς και τους μακροοικονομικούς παράγοντες που καθοδηγούν την απόδοση των τραπεζικών μετοχών, προκειμένου να προσδιορίσει την καλύτερη περιοχή για μαζικές αγορές τραπεζικών μετοχών, υποθέτοντας ότι τα risk premia μπορεί να υποχωρήσουν περαιτέρω.

Ο παγκόσμιος τραπεζικός δείκτης της MSCI έχει υποχωρήσει 8% από τον Μάρτιο, με τον παγκόσμιο δείκτη MSCI World να σημειώνει άνοδο 2% την ίδια περίοδο – είναι ένα από τα σπάνια περιστατικά με έναν σημαντικό κλάδο να υποχωρεί έντονα χωρίς να οδηγήσει την ευρύτερη αγορά χαμηλότερα. Η Goldman, συνεπώς, αναζητά επενδυτικές ευκαιρίες μέσα σε αυτήν την υποαπόδοση.

Οι τράπεζες είναι ο πιο ευαίσθητος κλάδος μετοχών στα πιστωτικά spreads (καθώς είναι πάροχοι πιστώσεων και άρα αυτό δεν προκαλεί έκπληξη) και στις κινήσεις των επιτοκίων. Η Goldman συγκρίνει τις πρόσφατες κινήσεις των τραπεζικών μετοχών σε σχέση με τις κινήσεις της αγοράς σταθερού εισοδήματος και καταλήγει πως οι περισσότερες τράπεζες στις αναπτυγμένες αγορές φαίνονται ακριβές σε σχέση με τις τράπεζες στις αναδυόμενες αγορές υπό αυτή την άποψη.

Γενικότερα, οι μακροοικονομικές τάσεις στον δείκτη πίστωσης/ΑΕΠ παρέχουν ένα ισχυρό “σήμα” για τη δυναμική της σχετικής απόδοσης των τραπεζικών μετοχών της τράπεζας, ιδίως στους δείκτες των αναδυόμενων αγορών. Υποθέτοντας ότι η πιστωτική ανάπτυξη επιβραδύνεται τους επόμενους μήνες, οι αγορές με μεγάλα “πιστωτικά κενά” είναι πιθανό να δουν τις τραπεζικές τους μετοχές να σημειώνουν χαμηλή απόδοση.

Αντίθετα, οι τράπεζες της περιοχής της Μέσης Ανατολής και Αφρικής (κυρίως του Κατάρ και της Σαουδικής Αραβίας), της Χιλής, της Κολομβίας, της Ταϊλάνδης και της Ελλάδας προσφέρουν ελκυστικές τραπεζικές μετοχές από μακροοικονομική άποψη, επισημαίνει η Goldman Sachs. Έτσι, συνιστά στους επενδυτές να γίνουν long σε αυτές τις τραπεζικές μετοχές, ειδικά έναντι των μετοχών του κλάδου των βασικών καταναλωτικών αγαθών.

Όπως εξηγεί η Goldman, για να καταλήξει στο παραπάνω συμπέρασμα και να μετρήσει ποιες παγκόσμιες τράπεζες αποτελούν ελκυστική επένδυση αυτήν τη στιγμή, λαμβάνουμε υπόψη τρεις πτυχές: (1) Πρόσφατες επιδόσεις, (2) Αποτίμηση στο πλαίσιο της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων ROE και (3) Τάσεις ανάπτυξης μακροοικονομικών πιστώσεων.

Ξεκινώντας με τις επιδόσεις, συγκρίνει την πρόσφατη απόδοση των μετοχών των τραπεζών έναντι ιστορικών επεισοδίων χρηματοοικονομικής πίεσης και έναντι πρόσφατων κινήσεων των επιτοκίων. Στον παρακάτω πίνακα ιστορικών επιδόσεων, συγκρίνει τις μέσες αποδόσεις των τραπεζικών μετοχών σε επίπεδο οικονομίας με τις αποδόσεις των τραπεζικών μετοχών κατά την πρόσφατη περίοδο χρηματοοικονομικής αστάθειας. Τα ιστορικά επεισόδια είναι περίοδοι κινδύνου “συγκεκριμένες για τις τράπεζες” που χαρακτηρίζονται από υψηλή αστάθεια των τραπεζών στις ΗΠΑ, αλλά κατά τα άλλα σταθερές κινήσεις στις υπόλοιπες μετοχές, γεγονός που επιτρέπει να εξεταστούν οι σχέσεις αγοράς με πιο απομονωμένο τρόπο. Ιστορικά, οι τράπεζες σε Βραζιλία, Ν. Αφρική και Ελλάδα τείνουν αν υποχωρούν το περισσότερο όταν οι τράπεζες των ΗΠΑ είναι αντιμέτωπες με ένα ιδιοσυγκρασιακό σοκ.

Σε ό,τι αφορά τις κινήσεις των επιτοκίων, οι περισσότερες τράπεζες των αναδυόμενων αγορών, μεταξύ των οποίων και οι ελληνικές, έχουν υπεραποδώσει έναντι των κινήσεων των επιτοκίων, όπως καταλήγει η Goldman.

Σε ό,τι αφορά τις αποτιμήσεις, κοιτάζοντας σε διάφορες γεωγραφικές περιοχές, οι τραπεζικοί κλάδοι έχουν αρκετά ευρύ φάσμα μετρήσεων απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROE) και P/B.

Σε αυτό το πλαίσιο, οι περισσότερες τράπεζες των ανεπτυγμένων αγορών, ιδιαίτερα σε Ιαπωνία και Ευρώπη, εμφανίζονται ως αρκετά ακριβές, ενώ οι τράπεζες στην Ελλάδα, την Κολομβία και το Κατάρ εμφανίζονται υποτιμημένες.

Τέλος, η Goldman διερευνά τις τάσεις πιστωτικής επέκτασης ως μέσο αξιολόγησης των επενδυτικών ευκαιριών στις τραπεζικές μετοχές. Ο δείκτης πίστωσης/ΑΕΠ (που ορίζεται ως η εγχώρια πίστωση προς τον ιδιωτικό τομέα που παρέχεται από τις τράπεζες) έχει γενικά αυξηθεί σε όλες τις αναδυόμενες αγορές τις τελευταίες δύο δεκαετίες. Δύο αξιοσημείωτες μειώσεις περιλαμβάνουν την περίοδο 2002-2005, λόγω της απομόχλευσης σε μέρη της Ασίας και κατά τη διάρκεια της πανδημίας Covid-19. Αντίθετα, η πίστωση/ΑΕΠ μειώνεται σταθερά στις ανεπτυγμένες αγορές μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, κυρίως λόγω της απομόχλευσης στην Ευρώπη. Οι τράπεζες της περιοχής της CEEMEA (της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, της Μέσης Ανατολής και Αφρικής) φαίνονται ελκυστικές σε όρους “πιστωτικού χάσματος”, όπως σημειώνει.

Έτσι, η Goldman εντοπίζει τις πιο ελκυστικές τραπεζικές μετοχές διεθνώς, χρησιμοποιώντας τα τρία αυτά κριτήρια αλλά και συγκρίνοντας τες με τον κλάδο των βασικών καταναλωτικών αγαθών, καθώς αυτός είναι ο κλάδος που είναι λιγότερο ευαίσθητος στο πιστωτικό περιβάλλον.

Συνεπώς, οι τραπεζικές μετοχές στους δείκτες MSCI των Κατάρ, Σαουδικής Αραβίας, Χιλής, Κολομβίας, Ταϊλάνδης και Ελλάδας εμφανίζονται ως οι πιο ελκυστικές και η Goldman συστήνει στους επενδυτές να τηρήσουν long θέσεις έναντι του ευρύτερου κλάδου της MSCI των καταναλωτικών αγαθών στις αναδυόμενες αγορές. Αυτό το trade έχει καλύψει την υποαπόδοση του Μαρτίου, αλλά φαίνεται ελκυστικό σε μεσοπρόθεσμη προοπτική, δεδομένων των αποτιμήσεων και των πιστωτικών κενών που περιγράφονται παραπάνω. Γενικότερα, αυτές οι τράπεζες έχουν γενικά καλύτερες επιδόσεις κατά τη διάρκεια περιόδων σταθερότητας ή ανατίμησης στις αγορές συναλλάγματος, το οποίο είναι ένα θέμα που η Goldman πιστεύει ότι θα συνεχιστεί το καλοκαίρι.