Goldman Sachs – JP Morgan: Δυσοίωνο το μέλλον για τις ευρωπαϊκές μετοχές

Ζόρικη χρονιά προβλέπεται το 2023 για τις ευρωπαϊκές μετοχές συγκριτικά με τις άλλες αγορές, σύμφωνα με τους αναλυτές της Goldman Sachs αλλά και της JP Morgan. 

Μετά το πρόσφατο ράλι, οι αγορές της Ευρώπης είναι πιο ευάλωτες στη διόρθωση, ενώ η περιοχή είναι αντιμέτωπη με σημαντικούς κινδύνους όπως ο πόλεμος στην Ουκρανία, τα δημοσιονομικά προβλήματα της Ιταλίας και η στροφή της ΕΚΤ στο QT, ενώ το μέτωπο της ενέργειας παραμένει μεγάλη πρόκληση ειδικά το καλοκαίρι του 2023, έστω και αν η οικονομία καταφέρει να “αντέξει” τον χειμώνα.

Με βάση τη Goldman Sachs που αναφέρεται στις προοπτικές των ευρωπαϊκών μετοχών, μπορεί η ευρωπαϊκή αγορά να είναι σε μεγάλο discount σε σχέση με τις ΗΠΑ, ωστόσο οι αποτιμήσεις δεν είναι ακόμη στα χαμηλά τους και οι κίνδυνοι παραμένουν υψηλοί: ο συνεχιζόμενος πόλεμος στην Ουκρανία, τα προβλήματα χρέους στην Ιταλία και η ενδεχόμενη στροφή στο QT από την ΕΚΤ, όπως επισημαίνει η Goldman Sachs.

Το μέτωπο της ενέργειας παραμένει ένα σημαντικό “βαρίδι” για τις προοπτικές της αγοράς, με την G.S. να αναμένει ότι το φυσικό αέριο θα αναρριχηθεί ξανά στα 180 ευρώ/MWh, προκαλώντας νέες πιέσεις σε μετοχές και οικονομία.

Μετά το ράλι, η αμερικάνικη τράπεζα βλέπει πτώση για τις ευρωπαϊκές αγορές σε ορίζοντα τριών και έξι μηνών και μία μέτρια άνοδο σε ορίζοντα 12μήνου.

Οι ευρωπαϊκές μετοχές δεν είναι ακριβές, αλλά δεν είναι τόσο φθηνές όσο ήταν, προσθέτει η Goldman. Ο δείκτης P/E για την Ευρώπη είναι στο 12x, κάτω από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο, ενώ το discount με τις ΗΠΑ παραμένει μεγάλο. Ωστόσο δικαιολογείται δεδομένου του πολέμου στην Ουκρανία και των σημαντικών ενεργειακών προβλημάτων της Ευρώπης, αν και η Ευρώπη παράλληλα έχει ένα μείγμα τομέων που ίσως να ευνοείται από το περιβάλλον υψηλότερου πληθωρισμού και υψηλότερων επιτοκίων. Επίσης, ενώ οι ευρωπαϊκές αποτιμήσεις είναι κάτω του μέσου όρου, έχουν ανακάμψει αρκετά μετά το πρόσφατο ράλι.

Ένα άλλο ενδιαφέρον σημείο, τονίζει η Goldman, είναι ότι τα spreads των κρατικών ομολόγων στην Ευρώπη – ένα καλό βαρόμετρο αντίληψης κινδύνου στην Ευρώπη εκτός της αγοράς μετοχών – είναι μόνο περίπου 175 μονάδες βάσης και είναι κατά προσέγγιση συνεπή με υψηλότερο P/E στις ευρωπαϊκές μετοχές.

Ωστόσο, ενώ η αμερικάνικη τράπεζα πιστεύει ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές είναι φθηνές, δεν θεωρεί ότι αυτό θα τις προστατεύσει πλήρως εάν η ανάπτυξη υποχωρήσει το επόμενο έτος, οι τιμές του φυσικού αερίου αυξηθούν ξανά ή εάν – όπως πιστεύει ότι είναι πιθανό – η αγορά επανεξετάσει το γενικό επίπεδο των τιμών των μετοχών υπό το πρίσμα του επίμονα υψηλού πληθωρισμού και της σφιχτής νομισματικής πολιτικής που θα κυριαρχήσουν το 2023.

Συνεπώς βλέπει τέσσερις λόγους για την αρνητική στάση που τηρεί, τους εξής:

-Οι αποτιμήσεις δεν έχουν υποχωρήσει στα προηγούμενα χαμηλά τους (όταν θα μπορεί κανείς να υποστηρίξει ότι το προφίλ κινδύνου/απόδοσης είναι καλό, ακόμη και αν οι επιδόσεις της οικονομίας είναι αδύναμες)

-Η Goldman βλέπει σημαντικό κίνδυνο για εκ νέου διεύρυνση των spreads στην ευρωζώνη, δεδομένης της ευπάθειας των οικονομικών της Ιταλίας σε ασθενέστερα αναπτυξιακά αποτελέσματα, σε συνδυασμό με την πιθανότητα η ΕΚΤ να ξεκινήσει το QT στις αρχές του επόμενου έτους.

-Κατά τις περιόδους υψηλού/επίμονου πληθωρισμού, οι αποτιμήσεις ήταν γενικά χαμηλότερες. Το μέσο P/E από το 1974 ήταν περίπου 8x.

-Επίσης, το risk premium των ευρωπαϊκών μετοχών είναι στο 5,3% – αυτό δεν είναι εξαιρετικά χαμηλό (είναι 3,8% στις ΗΠΑ), αλλά δεδομένων των κινδύνων και της απόδοσης που είναι διαθέσιμη ευρύτερα στην αγορά ομολόγων (ιδίως στα εταιρικά ομόλογα), η σχετική ελκυστικότητα των μετοχών έναντι των ομολόγων έχει σίγουρα μειωθεί, ενώ τα funds ήδη έχουν αρχίσει να μειώνουν την έκθεσή τους στις μετοχές.

Τέλος, το μέτωπο της ενέργειας παραμένει ένα σημαντικό μειονέκτημα για τις ευρωπαϊκές μετοχές. Μέχρι στιγμής, ο χειμώνας έχει αποδειχθεί ήπιος στη Βόρεια Ευρώπη και οι εισαγωγές LNG της Κίνας ήταν αδύναμες (αφήνοντας περισσότερη προσφορά στην Ευρώπη), προς όφελος των ευρωπαϊκών οικονομιών. Ως εκ τούτου, οι αγορές επωφελήθηκαν από την απότομη πτώση των τιμών του φυσικού αερίου τους τελευταίους μήνες. Ωστόσο, παρά το γεγονός ότι ο χειμώνας θα τελειώσει με μέσα επίπεδα αποθήκευσης, το καλοκαίρι του 2023 φέρνει άλλη μια πρόκληση αναπλήρωσης αποθεμάτων – με ακόμη πιο περιορισμένη προσφορά σε ετήσια βάση.

Επιπλέον, το re-opening της Κίνας θα δημιουργήσει επίσης “ανταγωνιστική” ζήτηση για τις παγκόσμιες προμήθειες LNG. Οι αναλυτές εμπορευμάτων της Goldman υποβάθμισαν τις προβλέψεις τους για την τιμή του φυσικού αερίου το καλοκαίρι του 2023 κατά 55 ευρώ/MWh και στα 180 ευρώ/MWh, αλλά παραμένουν πάνω από τις προθεσμιακές τιμές στα 128 ευρώ, ενώ δεδομένου του ότι η αγορά φυσικού αερίου είναι “σφιχτή”, οι μικρές κινήσεις στη ζήτηση μπορούν να προκαλέσουν υπερβολικές αντιδράσεις στις τιμές.

Το ράλι στις αγορές υποχώρησε την περασμένη εβδομάδα, μετά τα θεαματικά κέρδη που προκάλεσε η δημοσίευση των στοιχείων για τον πληθωρισμό του Οκτωβρίου στις ΗΠΑ, σημειώνει η JP Morgan, τονίζοντας ότι, κατά την άποψη της, τα risk assets θα παραμείνουν υπό πίεση μέχρι η Fed να μειώσει τα επιτόκια, κάτι που ακόμη αργεί, ενώ θεωρεί πως οι μετοχές της ευρωζώνης είναι πολύ πιο ευάλωτες από άλλες αγορές σε αρνητικά νέα.

Τα αρνητικά νέα στην τρέχουσα συγκυρία θα ήταν οποιαδήποτε είδηση που προκαλεί περαιτέρω άνοδο στην αποτίμηση της αγοράς για το τελικό επιτόκιο της Fed. Ενώ η JP Morgan θεωρεί ενθαρρυντικό το γεγονός ότι η κορυφή της τιμολόγησης της αγοράς για τη Fed κυμαίνεται γύρω από το επίπεδο του 5% από τα μέσα Οκτωβρίου, αυτό δεν σημαίνει ότι τα πράγματα δεν θα αλλάξουν στο μέλλον. Παρά την πτωτική έκπληξη στον πληθωρισμό των ΗΠΑ τον Οκτώβριο, λίγοι επενδυτές είναι πεπεισμένοι ότι ο βασικός πληθωρισμός θα μειωθεί αρκετά το 2023 ώστε να αναγκάσει τη Fed να σταματήσει τον κύκλο αύξησης των επιτοκίων χωρίς να υπάρξει σημαντική αλλαγή στην αγορά εργασίας των ΗΠΑ. Και με τις αρχικές αιτήσεις ανεργίας στις ΗΠΑ να έχουν κολλήσει σε ρυθμό περίπου 220.000, υπάρχουν ελάχιστα στοιχεία για οποιαδήποτε ουσιαστική αδυναμία στις αγορές εργασίας των ΗΠΑ.

“Για να δούμε ένα διατηρήσιμο ριμπάουντ στις αγορές, η Fed θα πρέπει να αρχίσει τη μείωση των επιτοκίων. Αν και αυτό πιθανότατα θα συμβεί κάποια στιγμή το επόμενο έτος, αυτό δεν είναι πιθανό βραχυπρόθεσμα. Όσο οι κεντρικές τράπεζες αυξάνουν τα επιτόκια ή τα διατηρούν στα τρέχοντα υψηλά επίπεδα, πιστεύουμε ότι τα risk assets θα κινούνται σε περιορισμένο εύρος, με τους κινδύνους διόρθωσης να είναι αυξημένοι”, τονίζει η αμερικάνικη τράπεζα, επισημαίνοντας ότι, σε αυτό το περιβάλλον, η ευρωπαϊκή αγορά είναι πιο ευάλωτη.

Ως αποτέλεσμα, μετά το ισχυρό ράλι των μετοχών που ακολούθησε την ανακοίνωση του πληθωρισμού των ΗΠΑ, η JP Morgan αποφάσισε την προηγουμένη εβδομάδα να μειώσει τις overweight θέσεις της στις μετοχές, με ταυτόχρονη αύξηση των θέσεων στα εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης. Οι αποδόσεις σε αυτήν την κατηγορία ομολόγων εξακολουθούν να είναι υψηλές, γύρω στο 9,5% παγκοσμίως, καθιστώντας τις ελκυστικές για τους επενδυτές που προηγουμένως έβλεπαν τέτοια επίπεδα απόδοσης μόνο κατά τη διάρκεια κρίσεων. Αυτή η αλλαγή κατανομής οφείλεται επίσης στις προσδοκίες της JP Morgan για τις ροές στο τέλος του έτους.

Καθώς πλησιάζουμε στην αλλαγή του έτους, όταν οι επενδυτές τείνουν να χρησιμοποιούν την πλεονάζουσα ρευστότητά τους, η JP Morgan αντιλαμβάνεται από τις συνομιλίες με τους πελάτες της ότι οι περισσότεροι θεσμικοί επενδυτές θα προτιμούσαν να τοποθετηθούν σε εταιρικά ομόλογα παρά σε μετοχές.